Difícil entorno publicitario

El Grupo Planeta es el principal accionista de Antena 3, seguido de RTL, y Rayet, mientras que el 29.48% está en manos de accionistas minoritarios. Planeta ha alcanzado el 43.51% tras la colocación en bolsa de Antena 3 TV, el máximo que le permite la ley sin lanzar una oferta pública de adquisición de acciones (OPA). En similares circunstancias se encuentra RTL Group, que supera el 18.94% para consolidar las cuentas de Antena 3 en sus balances, y tiene intención de llegar al 24,9%, el máximo legal permitido. Grupo Rayet tiene una participación del 6.93%. Con esta estructura de capital, Planeta se asegura el control de la cadena frente a una eventual compra masiva de los títulos en el mercado por parte de un accionista hostil.

Últimos resultados
En el primer semestre el resultado neto fue de 18Mn€, lo que supone una caída del 67% vs. 1S11. La deuda neta se sitúa en los 138Mn€, casi duplicando los 83Mn€ de deuda neta de hace un año y con un aumento de 23Mn€ vs. 1T12 tras el reparto del dividendo de 45Mn€ y de la compra de autocartera por 4Mn€ en 2T12. Ingresos totalmente en línea con lo esperado, manteniéndose la tendencia ya vista en 1T12. El deterioro operativo ha sido algo menor de lo esperado gracias a que las pérdidas en "otros negocios" han sido menores de lo estimado, ya que tanto el EBITDA de TV como el de Radio se han quedado ligeramente por debajo de previsiones.

Análisis y conclusiones
Antena 3 opera en distintas áreas de actividad a través de las marcas Antena 3, Onda Cero, Europa FM, Neox, Nova, Atres Advertising, Movierecord, Antena 3 Multimedia, Unipublic, I+3, Antena 3 Films y Antena 3 Eventos, entre otras. El objetivo del Grupo es crear un verdadero grupo multimedia integrado, aprovechando las sinergias entre los diferentes negocios y diversificando si hay oportunidades interesantes. Aspira con ello a convertirse en la empresa española del sector de los medios con mayor generación de flujo de caja operativo. Pero no le está resultando fácil a la compañía mantener controlados los costes y alcanzar los objetivos propuestos.

En los próximos meses el panorama se presenta con mejor cara. Aunque esperamos que los precios publicitarios se vayan ajustando a la baja, la recuperación es un hecho respecto a años anteriores. Por otra parte, la fusión de Cuatro con Telecinco constituye una plataforma muy atractiva para las empresas anunciantes gracias a sus codiciados contenidos de deporte y podría poner en peligro la hegemonía actual de los canales rivales. La llegada de un competidor más fuerte podría neutralizar la buena noticia de una reducción del número de canales en el negocio televisivo en España. La mayor competencia junto con el avance de la televisión digital terrestre afectará negativamente a Antena 3 y Telecinco por mermar su cuota de pantalla y elevar los precios de los contenidos lo que podría obligarles a renunciar en el futuro a las retransmisiones del fútbol en su programación.

La actualidad el Grupo de comunicación pasa por su acuerdo de fusión por absorción con La Sexta, después de dos años de negociaciones. Según el acuerdo, los accionistas de La Sexta ostentarán un 7% de Antena3 (15.801.296 acciones). Para ejecutar el canje, Antena3 aumentará su capital mediante la emisión de 14.620.000 nuevas acciones (de las cuales 13.438.704 serán acciones ordinarias y otras 1.181.296 serán acciones que no atribuirán derechos económicos durante un plazo de dos años desde la efectividad de la fusión), mientras que las restantes acciones correspondientes a los accionistas de La Sexta serán entregadas con cargo a la autocartera de Antena3. Además, los accionistas de La Sexta obtendrán otra participación adicional de otro 7%, condicionada al cumplimiento en cualquiera de los ejercicios de 2012, 2013, 2014, 2015 y 2016 de unos objetivos relacionados con los resultados de Antena3. Estos títulos también procederán de la autocartera de Antena3. Antena3 será titular del 86% del capital. Con un compromiso de pay-out mínimo del 80%, ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 9%. Cuenta además con una sólida posición financiera (80 millones de euros de deuda neta, menos de 0,5x sobre EBITDA). Además de un mayor crecimiento en ingresos esperamos también una mejor evolución de los costes. Cotiza con un PER 12e de 11.7v, frente a un ratio medio histórico de 15.3v y una media sectorial de 10.3v. La cadena de televisión controlada por el grupo Planeta ha decidido no aceptar las condiciones de la resolución dictada por la Comisión Nacional de la Competencia con motivo del proceso de integración de Antena 3 y La Sexta.

Estas condiciones, entre las que se encuentran la creación de dos compañías independientes para la venta de publicidad, la reducción del 22 al 18% de share (cuota de pantalla) para poder componer un paquete comercial y la ampliación de 3 a 5 años de la vigencia de dichas condiciones, son consideradas por el grupo como injustas y discriminatorias. El grupo televisivo considera que esta resolución hace inviable la operación de facto, ya que sitúa al grupo resultante de Antena 3 y La Sexta en clara desventaja con respecto a su principal competidora, Mediaset España. Mantenemos nuestra estimación de beneficio por acción en 0,32 euros para 2012 y 0,36 euros para 2013 Reducimos objetivo a medio plazo en 3€/acción.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.