La sensación de crisis en los mercados de la energía por el conflicto de Irak y la constante tensión en Ucrania aún tiene que salpicar a los mercados de divisas. Si ocurre así, podemos esperar tiempos difíciles para las divisas a merced de los vaivenes de los precios de la energía.
Lo más destacable en el mundo de las divisas en el segundo trimestre del año ha sido la ausencia permanente de tendencia clara en los cruces del yen. La caída hasta el mínimo histórico de la volatilidad implícita de las opciones de las principales divisas, pese al lanzamiento por parte del Banco Central Europeo de nuevas medidas de relajación significativas en su reunión del 5 de junio. La medición global de Deutsche Bank de la volatilidad implícita en las opciones de divisas cayó por debajo del 5 por ciento por primera vez en junio.
La ausencia de volatilidad se debe en gran medida al sentimiento generalizado de que los bancos centrales van a cubrir eternamente las espaldas al mercado, así como a las expectativas bien fundadas de que la Reserva Federal de EE.UU. irá retirando su programa de compra de activos e irá incrementando poco a poco los tipos.
Aún así, no parece probable que la falta de volatilidad vaya a continuar mucho más, puesto que los bancos centrales de todo el mundo están mucho menos sincronizados que en los últimos años, y porque la tensión está aumentando respecto de la posibilidad de que la Fed se esté quedando atrás en su paquete de medidas.
Además, aún quedan por resolver grandes interrogantes en el ámbito geopolítico y de la energía y abundan los riesgos en los mercados emergentes a medida que la Fed continúa con su salida lenta y compleja.
"No parece probable que la falta de volatilidad vaya a continuar mucho más, puesto que los bancos centrales de todo el mundo están mucho menos sincronizados que en los últimos años"
Los aspectos que afectarán a las divisas más negociadas en el 3T
Dólar estadounidense: en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto vimos una Fed muy partidaria de los tipos bajos que no hizo nada para sugerir una posible aceleración en la retirada de las medidas de relajación cuantitativa y una subida final de los tipos. Pero el mercado está cuestionando a la Fed y se está poniendo nervioso ante la posibilidad de que se esté quedando atrás por lo que respecta a la inflación e incluso el desempleo. Como apuntó incluso Janet Yellen, tan partidaria de los tipos bajos, en su conferencia de prensa de junio, los riesgos para las políticas de la Fed siguen siendo de dos tipos; lo que probablemente significará que se preste mucha atención a las posibles reacciones de gran magnitud a los datos clave en el 3T.
Euro: El BCE lanzó una fuerte iniciativa respecto de su política monetaria al ofrecer liquidez a los bancos de la UE y al aprobar diferentes medidas para fomentar la llegada del crédito a la economía, incluidos los tipos de depósitos negativos y al vincular parte de la financiación barata al esfuerzo crediticio de los bancos. En el 3T tendremos que comprobar si estas medidas van calando, así como el volumen de las medidas del BCE para expandir el mercado de valores respaldados con activos. Entre tanto, los bancos van a ser muy cautos ante los exámenes de calidad de los activos y las pruebas de estrés.
Yen: el Banco Central de Japón se ha mantenido más o menos callado al ir perdiendo protagonismo la Abenomics. El yen se ha mostrado curiosamente resistente pese a la autocomplacencia reinante, el entusiasmo por los carry trades en euro y el aumento de los tipos en EE.UU. y las ingentes medidas de relajación cuantitativa. ¿Podemos esperar por tanto subidas a corto plazo en el yen?
Libra: el mercado está contando completamente con un movimiento en la reunión del Banco de Inglaterra de noviembre, que llegará antes del informe sobre la inflación trimestral del Banco de Inglaterra. Pero la libra tendrá que recibir constantemente buenas noticias para poder mantener este nivel tan alto.
Dólar australiano: a finales de junio, el diferencial del tipo de interés Australia/EE.UU., estaba en su nivel más bajo desde septiembre de 2013 y sin embargo el mercado estaba apostando casi en niveles récord del año por el par dólar australiano/dólar estadounidense.
Se trata de un carry trade que no debería producirse y que podría estar guiado por los gestores de reservas de los bancos centrales. Podemos esperar que la Reserva Federal de Australia haga mucho ruido e incluso apunte a medidas de relajación si los fundamentales de Australia se mantienen en niveles regulares o males si el tipo de cambio permanece elevado.
Vistazo rápido a las perspectivas de las divisas del G10
Dólar: posibilidad de cierta debilidad por la constante autocomplacencia y si los datos de EE.UU. no sorprenden en ningún sentido, pero podría acabar mostrando fortaleza a medida que avanza el trimestre.
Euro: más debilitamiento frente al dólar y la libra por las medidas favorables a las bajadas de tipos del BCE. Sin embargo, preocupa que el euro podría rebotar frente a divisas de riesgo si un brote de aversión al riesgo acaba arruinando los carry trades en algún momento
"El euro podría rebotar frente a divisas de riesgo si un brote de aversión al riesgo acaba arruinando los carry trades en algún momento"
Yen: se ha mostrado curiosamente resistente, lo que sugiere fortaleza antes de un nuevo debilitamiento al final.
Libra: la posición favorable a las subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra se ha tenido muy en cuenta; podría resistir, pero será muy vulnerable a cualquier decepción por parte de los datos.
Dólar australiano: volverá a empezar a debilitarse otra vez en el 3T.
Franco suizo: mucha tranquilidad, lo que sugiere escasa divergencia desde el último rango.
Dólar neozelandés: en zona de burbuja; debería ser la divisa con beta más alta en caso de aversión al riesgo.
Corona sueca: las rebajas de tipos del Riksbank podría llevar al par euro/corona a moverse en el entorno de 9,25.
Corona noruega: un giro por sorpresa hacia las bajadas de tipos podría suponer más debilidad a corto plazo, pero mejor cotizada que la sueca y el dólar neozelandés.
Consideraciones respecto de la energía y las divisas
Hemos visto un salto considerable en los precios del Crudo por la desestabilización en Irak, pero este salto en términos porcentuales sigue siendo relativamente modesto, y debemos recordar que acabamos de dejar atrás un periodo sin precedentes de calma en los precios del petróleo, por lo que es probable que este movimiento aún tenga que dar mucho que hablar para que veamos una repercusión a mayor escala en el mundo de las divisas.
En caso de que siga subiendo el precio del petróleo, las divisas más afectadas serán las de los países que dependen más de la importación de la energía y las que cuentan con mayor consumo energético en términos de unidades del PIB.
En este sentido, India, Corea del Sur y Sudáfrica son los países con mayor riesgo por el consumo energético en términos de PIB, mientras que Turquía, Polonia y Hungría son las divisas de mercados emergentes que dependen completamente de la importación para la mayor parte del consumo.
Si bien es cierto que Europa y Japón también dependen mucho de la importación de la energía, no están incluidos en la lista porque contamos con que unos precios muy elevados del petróleo serían negativos para el apetito de riesgo y favorecerían a las divisas con mayor liquidez.
EE.UU. es, de hecho, mucho menos dependiente de la importación de energía que hace 6-8 años (la importación ha caído cerca de una tercera parte) y mucha más parte de sus importaciones cotizan en las referencias de crudo locales que podrían resultar más baratas durante un crac del suministro global.
Trading en divisas para el 3T
A continuación, presentamos algunas cuestiones de trading basadas en los acontecimientos indicados en la política de los bancos centrales, las perspectivas de crecimiento y los riesgos para el mercado de la energía en adelante.
Cortos en el par euro/yen
El par euro/yen podría prepararse para un lavado si el apetito de riesgo acaba por sufrir un revés en el 3T y ante la evidencia de que el BCE tendrá que pasar a adoptar medidas de relajación cuantitativa a gran escala a finales de año o principios del año que viene.
En última instancia, es probable que el yen se debilite mucho más, pero podría volver a reforzarse antes de que veamos nuevas medidas de relajación cuantitativa por parte del Banco Central de Japón. Razonablemente convincente.
Cortos en el dólar australiano frente al dólar estadounidense y canadiense
Es muy probable que el Banco de Reserva de Australia se vaya a apoyar mucho en un nuevo reforzamiento del dólar australiano, y los diferenciales de los tipos de interés sugieren que la divisa está mal cotizada. El par dólar australiano/dólar canadiense es una operación de cierto valor, con el giro de que una nueva subida de los precios del petróleo supone un reto mucho más duro para Australia, que depende mucho de la importación.
Largos en el par corona noruega/corona sueca en las caídas:
Esta puede ser una posición controvertida (1,0970 a 20 de junio, la media móvil de 200 sesiones se sitúa en 1,0800. a la espera de 1,1200) teniendo en cuenta que el Norges Bank está tan preocupado por las perspectivas de inversión de las compañías petroleras el año que viene que ha sugerido que podría rebajar los tipos de los depósitos si las perspectivas de la libra empeoran.
Pero tradicionalmente, la corona sueca está más apalancada a los mercados de exportación y esta operación podría ser una forma tanto de operar ante una sorpresa alcista adicional así como un rendimiento peor de la corona suena al inquietarse el Riksbank por el aumento de la preocupación y el riesgo de deflación y rebajar los tipos.
Largos en el peso mexicano/lira turca
Buscar 0.1700+ (0,1650 a 20 de junio); México es un país exportador de petróleo, mientras que Turquía depende de la importación para cerca del 90 por ciento de su consumo. Incluso sin el factor del petróleo, la respuesta de emergencia de Turquía al debilitamiento de su divisa a principios de año (una subida considerable de los tipos) probablemente afectará bastante a la economía en los próximos trimestres y llevará al mercado a anticipar significativamente nuevas relajación de los tipos
Dólar australiano/dólar estadounidense
No se percibe ningún debilitamiento técnico en el par dólar australiano/dólar estadounidense al final del 2T, pero los diferenciales de los tipos de interés sugieren que el par debería estar cerca de los mínimos del ciclo.
El principal nivel bajista es el soporte del rango en torno a 0,9200, que también coincide con la media móvil de 200 sesiones.
Una ruptura por debajo de este nivel podría abrir las puertas a un nuevo tanteo de los mínimos del año por debajo de 0,8700 en los próximos meses.