Tensión bursátil: EE.UU. e Irán tensan la cuerda; cómo operar ahora
El informe de empleo de julio confirmó que la ralentización del crecimiento económico de Estados Unidos se está afianzando. El informe de empleo no agrícola mostró un aumento de apenas 73.000 puestos de trabajo. Las expectativas hablaban de 110.000. Lo más importante son las revisiones. El empleo de mayo y junio se redujo en 258.000 puestos de trabajo. Es la segunda mayor revisión a la baja en dos meses desde la recesión de 2008. Cuando los empleadores dejan de contratar y se borran las ganancias anteriores, no se trata de un fallo de los datos, sino de una señal.
La tasa de desempleo aumentó hasta el 4,2%, mientras que la tasa de actividad se mantuvo en el 62,2%. Aunque no es alarmante a primera vista, la falta de crecimiento de la participación muestra que la población en edad de trabajar no se está reincorporando a la población activa en cantidades significativas. Y lo que es aún más importante, el empleo a tiempo completo sigue siendo débil en lo que se refiere a porcentaje del total de empleados, lo que se correlaciona con el futuro rumbo de los gastos de consumo personal y la inflación. Esto no es sorprendente, ya que para que los individuos consuman a niveles más altos, necesitan un empleo a tiempo completo. Sin un aumento del consumo, el crecimiento económico y la inflación de Estados Unidos disminuirán.
El crecimiento salarial también está perdiendo impulso. La remuneración media por hora aumentó un 0,3% intermensual, pero las ganancias interanuales se ralentizaron hasta el 3,9%. Esto es un problema. La inflación sigue siendo elevada en los servicios y artículos de primera necesidad, lo que merma el crecimiento real de los ingresos.
En consecuencia, los hogares se resienten y el gasto discrecional lo reflejará en el segundo semestre de 2025. Tal es el caso, en particular, del aumento de las tasas de morosidad, sobre todo en la deuda de los préstamos estudiantiles.
El desglose sectorial del crecimiento laboral muestra una dinámica de ciclo tardío. Se siguen creando puestos de trabajo en la sanidad y la administración pública, pero no son cíclicos. El empleo en el sector manufacturero disminuyó, reflejando la debilidad de los pedidos y la ralentización del comercio mundial. La contratación de servicios profesionales y empresariales se estancó. Además, el mercado laboral está pasando de una fase de recuperación pospandémica a un ciclo de empleo estructuralmente más lento. Las empresas están ajustando los gastos laborales al ralentizarse el crecimiento de los ingresos.
No se trata de un ajuste a corto plazo, sino de un reajuste de las expectativas de contratación en múltiples sectores. Si el crecimiento salarial sigue moderándose y la contratación se ralentiza, la economía impulsada por el consumo perderá su principal motor de crecimiento.
Los datos revelan una desaceleración generalizada
Al margen del informe de empleo, el índice manufacturero del ISM de julio cayó a 48,0, marcando cinco meses de contracción. Los datos de pedidos nuevos han sido flojos, mientras que el índice de empleo se desplomó hasta el 43,4%. Esta lectura es significativa. Indica que las empresas están reduciendo activamente los puestos de trabajo en las fábricas, y no simplemente ralentizando la contratación. El problema no se limita al sector manufacturero. El sector servicios, que representa aproximadamente el 70% de la economía estadounidense, apenas resiste. El índice del sector servicios del ISM registró un 50,1 en julio, por debajo de la lectura de 50,8 anterior. Técnicamente, se trata de una lectura expansiva, pero por poco.
El índice compuesto está ponderado económicamente (70% servicios / 30% manufacturo). Eso nos dice lo que ya sospechábamos: que la economía crece, aunque muy lentamente.
El componente laboral de servicios cayó al 46,4%. Cuando las empresas de servicios empiezan a recortar las nóminas, implica una debilidad más profunda de la demanda. Durante meses, el gasto en servicios fue el amortiguador frente a la debilidad del sector manufacturero. Ese amortiguador se está erosionando a medida que aumentan los costes de los insumos. Las empresas se enfrentan a un aumento de los gastos operativos, mientras que el crecimiento de los ingresos se estanca, una receta para la compresión de los márgenes.
Esto ya se puso de manifiesto en los resultados del 2T. Sin las tecnológicas de gran capitalización y los principales bancos de Wall Street, no habría habido crecimiento de los beneficios.
Las empresas industriales ya han empezado a orientarse a la baja. Los aranceles, el aumento de los costes de los insumos y el debilitamiento de los pedidos están recortando los márgenes. Empresas como Caterpillar (NYSE:CAT), Deere (NYSE:DE) y 3M (NYSE:MMM) han emitido advertencias sobre sus resultados. Las empresas orientadas al consumidor también son vulnerables. El gasto discrecional se está ralentizando, y el aumento de los costes de los insumos reducirá aún más los márgenes de los minoristas y los proveedores de servicios.
Aunque las empresas tecnológicas y las impulsadas por la IA se han convertido recientemente en puntos brillantes, su fortaleza no puede compensar las presiones más generales sobre los márgenes corporativos. En el 2T, los beneficios del S&P 500 crecieron un 6,4%, y el 80% de las empresas superaron las expectativas. Pero esto oculta un debilitamiento de la amplitud del crecimiento, en el que las ganancias se concentran esencialmente en sólo dos sectores.
Como discutíamos la semana pasada, la ralentización del crecimiento económico reducirá las expectativas de beneficios para el 3T y el 4T. Predominará la compresión de márgenes, ya que prosperan las empresas con poder de fijación de precios y estructuras de costes eficientes, mientras que el resto lucha por cumplir las expectativas.
Frágiles perspectivas de crecimiento para el resto de 2025
El crecimiento económico repuntó hasta el 3,0% en el 2T de 2025 tras contraerse un 0,5% en el primero. A primera vista, parecía que la economía estaba recuperando fuerza. Pero los motores de ese crecimiento cuentan una historia diferente. El gasto de los consumidores aumentó un 1,4%, el principal factor.
Sin embargo, este aumento se financió principalmente mediante el agotamiento de los ahorros y un mayor uso del crédito. El crecimiento de los salarios reales permaneció estancado, lo que significa que los consumidores no gastaron más porque ganaran más. Pidieron prestado y gastaron sus ahorros.
Otro factor importante del PIB del 2T fue la fuerte caída de las importaciones. Aunque técnicamente esto impulsa el PIB, no es indicativo de salud económica. Las importaciones cayeron porque la demanda interna se debilitó y los aranceles siguieron distorsionando los flujos comerciales. El crecimiento de las exportaciones fue modesto, pero no suficiente para compensar el panorama general de desaceleración del comercio mundial.
La inversión fija privada también disminuyó en el 2T, lo que sugiere que las empresas están retrayendo sus gastos de capital, especialmente en equipos y estructuras. Esto indica una menor confianza en la demanda futura. La reposición de existencias se sumó marginalmente al PIB, pero con la disminución de los pedidos pendientes y la ralentización de las ventas, es probable que se reduzcan las existencias en el 3T y 4T.
Las previsiones para el resto de 2025 son aleccionadoras. La mayoría de las previsiones sitúan ahora el crecimiento del PIB en el 1,5% o menos en el segundo semestre. De cara al 4T el crecimiento real del PIB podría ralentizarse por debajo del 1,0% interanual. Incluso el FMI, que acaba de publicar sus estimaciones de crecimiento mundial, sitúa el crecimiento de Estados Unidos apenas en el 2% para los próximos dos años, y el de la zona euro cerca del 1%.
Como ya se ha dicho, el gasto de los consumidores, principal motor del PIB, se verá limitado por la ralentización del crecimiento salarial, los elevados costes del servicio de la deuda y el menor acceso al crédito. La economía carece de motores de crecimiento alternativos sin un repunte de la inversión empresarial o de la demanda de exportaciones.
La conclusión es que el repunte del PIB en el 2T fue temporal. Los problemas estructurales subyacentes, como el débil crecimiento del mercado laboral, la contracción del sector manufacturero y el aumento de los costes, sugieren que el impulso económico se desvanecerá a medida que nos acerquemos a finales de año.
La gestión del riesgo de cartera seguirá siendo una prioridad máxima durante el resto del año.
Tácticas de cartera - Navegar por la posible debilidad de agosto
Los datos económicos de julio confirman que el impulso del crecimiento económico se está desvaneciendo. Con el empleo estancado, el sector manufacturero y el de servicios en contracción o a punto de estarlo, y los beneficios empresariales sometidos a presiones sobre los márgenes a medida que aumentan los costes y se ralentiza la demanda, la Reserva Federal se encuentra atrapada entre una inflación rígida y una economía que se debilita. Los inversores deberían esperar más volatilidad a medida que los mercados se adaptan a un entorno de crecimiento más lento.
No es el momento de perseguir subidas generalizadas de los mercados. En su lugar, los inversores deberían centrarse en proteger el capital y posicionarse para un entorno de menor crecimiento y mayores costes.
- Reducir la exposición a los sectores industriales cíclicos y dependientes de la exportación: Las empresas vinculadas al comercio mundial, los bienes de capital y las materias primas se enfrentarán a presiones sobre los beneficios. Reduzca posiciones en los sectores industrial, de materiales y discrecional, muy expuestos a los ciclos de inversión empresarial.
- Cambiar hacia sectores defensivos con poder de fijación de precios: La sanidad, los servicios públicos y los bienes de consumo básico ofrecen una seguridad relativa. Céntrese en empresas con un fuerte poder de fijación de precios y una demanda estable. Históricamente, estos sectores obtienen mejores resultados durante las desaceleraciones de los beneficios.
- Favorecer la tecnología rica en flujos de caja frente al crecimiento con múltiplos elevados: Mantenga una exposición selectiva a la tecnología, pero céntrese en empresas con ingresos recurrentes y un fuerte flujo de caja libre. Evite los nombres especulativos de alto crecimiento múltiple que tendrán dificultades en un entorno de márgenes reducidos.
- Aumentar la asignación de efectivo como reserva de emergencia: Una mayor posición de efectivo proporciona flexibilidad ante la pérdida de impulso económico. Permite a los inversores aprovechar los puntos de entrada más bajos a medida que aumenta la volatilidad.
- Reevaluar la duración de los bonos: Los bonos de corta duración permitirán preservar mejor el capital si la Fed mantiene los tipos más tiempo del previsto. Pero si el crecimiento se ralentiza más rápidamente, se beneficiarán los bonos de mayor duración. Puede ser prudente adoptar un enfoque de pesa rusa.
- Manténgase ágil, evite comprometerse en exceso: Este entorno exige flexibilidad táctica. Mantenga un tamaño de posición manejable y esté preparado para rotar rápidamente a medida que evolucionen los datos.
Se acabó el tiempo de los índices pasivos. El posicionamiento táctico protegerá las carteras y permitirá a los inversores aprovechar las oportunidades a medida que se desarrolla la desaceleración económica.
Opere en consecuencia.
Desde el escritorio de Lance
Esta semana Blog #MacroView profundiza en la "crisis" de la deuda y el déficit tal y como la presentan los medios de comunicación más bajistas. La realidad es que, aunque la deuda es un problema, no es el problema que usted cree que es.
Estadísticas y análisis de mercado
Panorama técnico semanal de los principales sectores, indicadores de riesgo e indicadores internos del mercado.
Radiografía de mercados y sectores: Sobrecompra
La semana pasada nos preguntábamos si el proceso correctivo había terminado. Dijimos que la respuesta es "tal vez" si continuaba la ruptura de las tendencias técnicas a corto plazo. Sin embargo, la ruptura de la MMD 20 se revirtió y el soporte se mantuvo en ese nivel, mientras que la fuerza relativa mejoró ligeramente. Sin embargo, el impulso y los flujos monetarios siguen siendo débiles, y los sectores tecnológicos y de productos de primera necesidad están sobrecomprados mientras continúa la persecución del impulso. Hay que prestar atención al deterioro técnico. Aunque pueda parecer que el mercado alcista está intacto —que lo está—, hay fragilidad en el avance actual.
Compuesto técnico: 87,28 - El mercado vuelve a la sobrecompra
La semana pasada, observamos que había comenzado el retroceso hacia el nivel de soporte, lo que había reducido ligeramente la condición de sobrecompra. Sin embargo, el repunte de la semana pasada volvió a situar las condiciones técnicas en territorio de sobrecompra, lo que sugiere una subida limitada durante la semana que viene.
Índice de miedo y codicia: 66,90 - La codicia aumenta con el repunte
La semana pasada, el mercado repuntó, ya que la asignación y el posicionamiento aumentaron desde el nivel de 66,20 de la semana pasada hasta 66,90. Si bien el aumento fue leve, sigue sugiriendo una postura más agresiva de los inversores hacia los mercados, lo que impide que se produzca un proceso correctivo mayor. En otras palabras, los inversores siguen "comprando en las caídas" agresivamente.
Comportamiento relativo de los sectores
Tras una semana difícil, Energía y Sanidad están profundamente sobrevendidas en relación con el propio mercado. Los inversores siguen rehuyendo las empresas fundamentalmente fuertes en favor de los valores tecnológicos de mayor beta, que siguen sobrecomprados. En algún momento se producirá una rotación, pero estas rotaciones pueden llevar tiempo.
Sectores más sobrevendidos
Tras los resultados de esta semana, el sector sanitario está muy sobrevendido, con empresas como ISRG, LLY y UNH muy sobrevendidas tanto en términos absolutos como relativos.
Modelo sectorial y rangos de riesgo
El sector tecnológico, las mineras de oro y el oro se han desviado considerablemente por encima de sus medias móviles a largo plazo, lo que suele ser una buena señal para reducir el riesgo y reequilibrar las asignaciones a estos sectores. Por el contrario, los sectores de materiales, productos de primera necesidad, sanitario, y de transporte cotizan muy por debajo de sus medias a largo plazo.
Esta situación no es inusual y brinda la oportunidad de rotar entre estos mercados y sectores desde un punto de vista contrario. Como se indica en el análisis relativo anterior, el sector sanitario está muy desfavorecido, a pesar de sus sólidos fundamentales.
Que tengan una buena semana
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