El riesgo de mercado en 2026 si fallan las previsiones de crecimiento

Existe un riesgo de mercado creciente en 2026 que se pasa por alto en gran medida a medida que terminamos este año. Como se explica en la "Narrativa del aterrizaje suave de la Fed", el optimismo respecto a 2026 es elevado. En la actualidad, los inversores están valorando un fuerte crecimiento económico, unos beneficios sólidos y una trayectoria suave de desinflación. En particular, las estimaciones de Wall Street apuntan a una aceleración significativa de los beneficios empresariales, especialmente entre los valores cíclicos y los sectores de pequeña y mediana capitalización. A saber:

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"Wall Street espera actualmente que los 493 últimos valores contribuyan más a los beneficios en 2026 de lo que lo han hecho en los últimos 3 años. Esto es notable en el sentido de que, en los últimos tres años, la tasa media de crecimiento de los 493 últimos valores fue inferior al 3%. Sin embargo, en los próximos 2 años, se espera que el crecimiento medio de los beneficios supere el 11%."

"Además, las perspectivas son aún más exuberantes para los valores más sensibles desde el punto de vista económico. A las empresas de pequeña y mediana capitalización les costó producir un crecimiento de los beneficios durante los tres años anteriores de sólido crecimiento económico, impulsado por el estímulo monetario y fiscal. Sin embargo, el próximo año, incluso si la narrativa del aterrizaje suave de la Fed es válida, se espera que vean un aumento en las tasas de crecimiento de las ganancias de casi el 60%."

No hay nada malo en tener unas perspectivas optimistas a la hora de invertir; sin embargo, "las perspectivas pueden cambiar rápidamente", lo que constituye un riesgo significativo para el mercado, especialmente cuando las expectativas y las valoraciones son elevadas.

En particular, estas previsiones se basan en el supuesto de que la economía no sólo evitará la recesión, sino que se acelerará ante la disminución de la inflación. Como se ha señalado, los mercados de renta variable han respondido elevando las valoraciones de los principales índices, con relaciones precio-beneficio muy por encima de las medias históricas. Al mismo tiempo, los inversores han recompensado los discursos basados en la idea de un aterrizaje suave y una vuelta a las tendencias anteriores a la pandemia.

Sin embargo, esta narrativa parece pasar por alto las tendencias de los datos económicos recientes. Las expectativas de inflación se han moderado, no por el aumento de la demanda, sino por el debilitamiento del consumo y el enfriamiento de la dinámica laboral. Como indican los últimos datos económicos, la desinflación ha ido acompañada de un crecimiento más lento PIB y de un menor impulso del consumo personal.

Si la economía se dispusiera realmente a reacelerarse, estas tendencias deberían aumentar en lugar de volver a las medias históricas.

La tesis del aterrizaje suave postula un ciclo benigno en el que inflación disminuye, el crecimiento se mantiene estable y los beneficios aumentan. Sin embargo, ese resultado sería históricamente raro. Cuando la inflación cae tan rápidamente, suele reflejar una ralentización de la demanda más que el éxito de la política económica.

Además, no debe descartarse la fuerte relación entre el crecimiento económico y los beneficios. Esa desconexión expone a los inversores al riesgo de mercado si el crecimiento no se materializa como se esperaba y se reconsideran las valoraciones.

Dado que los analistas prevén un fuerte crecimiento de los ingresos y una expansión de los márgenes a pesar del aumento de los costes de los insumos, la incertidumbre mundial y el descenso del empleo, un mercado cuyo precio es la perfección deja poco margen para los fallos en los beneficios o las perturbaciones del crecimiento. Si estas hipótesis optimistas fallan, el riesgo de mercado podría aumentar bruscamente.

Profundicemos.

Vientos en contra estructurales

Como ya se ha señalado, el crecimiento de los beneficios está fundamentalmente ligado al crecimiento económico. Cuando la demanda supera a la oferta, las empresas aumentan la producción, suben los precios y aumentan los beneficios. Como se ha comentado recientemente, esta es la razón por la que, sin inflación, no puede haber crecimiento económico, aumento de los salarios y mejora del nivel de vida.

En otras palabras, para que haya un mayor crecimiento económico y un aumento de la prosperidad, los precios deben aumentar con el tiempo. Esta es la razón por la que la Reserva Federal tiene como objetivo una tasa de inflación del 2%, apoyando así un crecimiento económico del 2% y unos niveles de empleo estables.

Sin embargo, los datos de empleo del último año no reflejan un aumento sustancial del empleo, ni de los salarios, ni una tendencia que sugiera unas perspectivas económicas más sólidas. Por el contrario, los últimos datos confirman una desaceleración de la actividad económica, al disminuir el empleo a tiempo completo (en porcentaje de la población).

La importancia del empleo a tiempo completo no debe descartarse fácilmente. El empleo a tiempo completo paga salarios más altos, proporciona prestaciones familiares y permite una expansión del consumo. En la actualidad, el descenso del empleo a tiempo completo se asocia normalmente con las recesiones y no con las expansiones. El crecimiento económico, la inflación y el consumo personal tienden a la baja, dado que el empleo, en particular el empleo a tiempo completo, sostiene la oferta y la demanda económicas.

Además, el crecimiento económico depende en gran medida del gasto de los consumidores, que representa casi el 70% del PIB estadounidense. Para que ese consumo persista o crezca, los consumidores deben tener unos ingresos crecientes, que proceden del crecimiento del empleo y de los salarios. Sin creación de empleo ni aumento de los salarios reales, el crecimiento del consumo se estanca y la narrativa de los ingresos se rompe. Como se ha demostrado, cuando el crecimiento económico disminuye, también lo hacen las tasas de crecimiento de los ingresos.

Los últimos datos de empleo muestran grietas en este ciclo. Aunque las cifras principales de empleo sugieren que se sigue contratando, la calidad y la composición de esos empleos se están debilitando. Hoy vemos trabajadores a tiempo parcial ocupando puestos a tiempo completo, a menudo con salarios más bajos y menos prestaciones.

La tasa de actividad se mantiene por debajo de los niveles anteriores a la pandemia y muchos trabajadores en edad productiva no regresan. Sobre todo, la revisión negativa de cada informe mensual de empleo en 2025 socava aún más la narrativa de la "economía fuerte".

Incluso cuando los salarios aumentan nominalmente, los salarios ajustados a la inflación cuentan una historia diferente. El crecimiento salarial real ha sido plano o negativo en varios sectores clave. Como los precios de la vivienda, la energía y los servicios siguen siendo elevados, aumenta la presión sobre la renta disponible. Por ello, los consumidores lo compensan recurriendo al ahorro o al crédito, dos estrategias insostenibles a largo plazo.

El riesgo del mercado en 2026 es que para que los beneficios empresariales se aceleren y cumplan las expectativas de Wall Street, el consumidor debe estar sano. Ello implica un aumento de los salarios reales y una creación de empleo generalizada. Sin esos pilares, el crecimiento de los ingresos se ralentiza y aumenta la presión sobre los márgenes.

Los analistas que prevén un crecimiento de los beneficios de dos dígitos hasta 2026 parten del supuesto de una economía impulsada por la demanda sin el crecimiento de los ingresos necesario para sostenerla. Este supuesto es cada vez más frágil. Sin un crecimiento económico real, los beneficios se convierten en un producto de la ingeniería financiera o de la reducción de costes, no de la expansión orgánica.

Los mercados están valorando un aumento de la demanda que los datos de empleo no confirman.

Si esta desconexión persiste, Wall Street revisará a la baja las expectativas de beneficios.

Fragilidad de la valoración

La última frase es la más importante. Con unas valoraciones cercanas a los máximos del ciclo ( S&P 500 cotiza a más de 22 veces los beneficios futuros, muy por encima de su media a largo plazo), se supone un fuerte crecimiento de los beneficios y unos tipos de descuento bajos. Sin embargo, ambos supuestos son vulnerables.

Si el crecimiento económico se queda corto, se producirán revisiones de los beneficios. Históricamente, los beneficios han tendido a ir por detrás del ciclo económico. A medida que se reduce el consumo, el crecimiento de los ingresos se estanca. Los márgenes se comprimen, especialmente para las empresas con elevados costes laborales o de financiación, y con la escasa amplitud del mercado y la concentración en empresas de gran capitalización, el riesgo de mercado es una repentina revalorización de esas expectativas.

Las primas de riesgo crediticio siguen comprimidas en todas las clases de activos, desde los de alto rendimiento hasta los de grado de inversión, lo que refleja la creencia en el control de la Reserva Federal y en la continuidad de la relajación monetaria. Si esas creencias se tambalean, volverá la volatilidad. Los participantes en el mercado no esperan un escenario en el que todos los activos de riesgo caigan simultáneamente, incluidas las acciones, las criptomonedas, los metales preciosos y los mercados internacionales.

Implicaciones para los inversores

El riesgo de mercado para los inversores no es un colapso al estilo de 2008. Sin embargo, un escenario mucho más probable es un largo período de bajo rendimiento. Ese rendimiento inferior será probablemente consecuencia de la decepción de los beneficios, el débil crecimiento y la compresión de los múltiplos. Los analistas de mercado están valorando actualmente el mercado para la aceleración. Sin embargo, estas opiniones pueden cambiar si se produce un estancamiento y el "camino de menor resistencia" pasa del impulso alcista a la deriva lateral o la corrección.

Por ello, los inversores deben vigilar y evaluar continuamente el riesgo que asumen en sus carteras.

• Reevaluar la exposición a acciones con múltiplos elevados y sectores excesivamente concentrados. Aunque la tecnología impulsa el rendimiento de los índices, las valoraciones son elevadas y, si las expectativas de crecimiento son demasiado altas, es probable que los beneficios tecnológicos no las cumplan. Lo mismo cabe decir de los valores de consumo discrecional vinculados a un gasto frágil.
• Considere una posición más defensiva, centrada en el flujo de caja libre, la solidez del balance, los dividendos y la capacidad de fijación de precios.
• Añada bonos a su cartera para proteger el capital y generar ingresos. Además, en caso de que se produzca una rotación a la baja del riesgo, los inversores buscarán la seguridad de los bonos para reducir el riesgo de la cartera. Estar ahí antes de que se produzca la corrección puede ser beneficioso para los resultados.
• La liquidez debe ser siempre una prioridad. Si vuelve la aversión al riesgo, las condiciones de liquidez pueden endurecerse rápidamente. Los inversores consideran un escenario en el que los activos de riesgo (acciones, materias primas, metales y criptodivisas) descienden bruscamente a medida que se restablece el riesgo.

Un enfoque prudente consiste en reducir la exposición a los activos narrativos y aumentar las asignaciones a la calidad. Los inversores deberían favorecer los sectores con beneficios consistentes, bajo apalancamiento y dividendos estables. El efectivo sigue estando infravalorado como herramienta estratégica, y con unos rendimientos reales positivos y una volatilidad que probablemente aumente, la liquidez es una fuente de opcionalidad.

Los dos próximos años pondrán a prueba la tesis del aterrizaje suave. Si el crecimiento se queda corto, los beneficios decepcionan o vuelve la inflación, los mercados se enfrentarán a un reajuste. Puede que ese reajuste no sea drástico, pero será doloroso para quienes estén sobreexpuestos al consenso actual.

La mejor defensa es la disciplina de valoración, la conciencia del riesgo y la voluntad de cuestionar la narrativa predominante.

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