El último viernes, el New York Times (NYT) publicó un artículo sobre una joven estudiante de derecho, Lina Khan, quien a principios de 2017 escribió un artículo académico en el Yale Law Journal llamado “Amazon (NASDAQ:AMZN) Antitrust Paradox”. Allí, ella explica qué podría venir dentro de poco tiempo en la regulación de las empresas de tecnología.
Como venimos argumentando desde el año pasado, las compañías tecnológicas son la industria más interesante en el mercado mundial de acciones. El gran problema es que tienen un importante riesgo regulatorio. Esto por naturaleza, es negativo para la rentabilidad.
Surge una nueva Standard Oil
Desde el martes pasado, el valor de mercado de Amazon ha caído por debajo del billón de dólares de nuevo, pero utilizando la métrica más legítima llamada valor empresarial (valor de mercado + deuda neta, básicamente lo que se tiene que pagar para adquirir una empresa), la compañía tecnológica domina el primer puesto en los mercados de acciones globales, con un valor empresarial de 971.000 millones de dólares, y Apple (NASDAQ:AAPL) ocupa el segundo lugar, con 939,7.000 millones.
Como argumenta el artículo del NYT, el marco antimonopolio actual se remonta a la década de 1970 y se centra en el bienestar del consumidor. Si una compañía aumenta el bienestar del consumidor, no está haciendo ningún daño. El artículo académico de Lina Khan, sin embargo, se remonta a los argumentos utilizados en la década de 1940 después de la Segunda Guerra Mundial, ampliando así el alcance de la regulación antimonopolio lejos del bienestar del consumidor.
En la superficie, Amazon (a pesar de su enorme valor empresarial) parece pequeño con solo un 4% de la cuota de mercado de ventas minoristas de los Estados Unidos. Los ingresos de la compañía fueron de 208,1.000 millones de dólares en los últimos 12 meses y se espera que lleguen a los 286,2.000 millones en 2019. Esto se compara con los 510,2.000 millones de dólares en ingresos de Walmart (NYSE:WMT) en los últimos 12 meses. Centrándose en estos números agregados, Amazon no parece una amenaza. De hecho, muchos consumidores solo ven el lado bueno con los precios bajos constantemente empujados hacia arriba para los consumidores, mientras que hacia abajo es donde Amazon ejerce su poder.
Los cuatro negocios clave de Amazon son la nube, el comercio electrónico, Amazon Prime y los dispositivos domésticos de voz. Scott Galloway, profesor de mercadotecnia de la Universidad de Nueva York, ha demostrado a través de la investigación en su empresa L2, que Amazon tiene una participación de mercado dominante en las cuatro empresas. El negocio de la nube esencialmente está impulsando el negocio global de Internet, y aquí Amazon está dominando masivamente. Algunos estiman que el negocio en la nube de Amazon en los Estados Unidos es de cinco a seis veces más grande que el del número dos: Google (NASDAQ:GOOGL).
Aunque Amazon solo tiene una participación de mercado de ventas minoristas del 4%, tiene un 44% en el comercio en línea, que es donde la mayoría de las compañías están enfocando su crecimiento, y el comercio electrónico seguirá tomando cuota de mercado contra las ventas físicas. Las encuestas sugieren que las empresas están indicando que a menudo sienten que no pueden hacer negocios sin utilizar Amazon para su distribución. Esto es control de mercado, a pesar de lo que dicen los números agregados.
Si profundizamos un poco más en los negocios de Amazon, queda claro que la firma de comercio electrónico casi ha alcanzado el dominio total en varios negocios clave en línea. Por ejemplo, de todas las baterías vendidas en línea, Amazon tiene una participación de mercado del 97%. Si usted es vendedor de baterías y está viendo un crecimiento en las ventas en línea, mientras que las ventas en tiendas físicas son planas, entonces obviamente desea expandirse en línea. Pero aquí conocerás a Amazon y su dominio casi total.
Adivine qué: usted no tiene el control de negociar el precio de las baterías.
Esta es probablemente la idea más importante de Amazon. Olvídese de los números de los titulares: en las profundidades siguientes, Amazon básicamente controla algunas categorías minoristas grandes. Además de eso, cuando también controlas un vasto imperio de infraestructura en la nube, indirectamente controlas una gran parte de las empresas en muchas industrias.
La comparación entre Amazon y Standard Oil se está haciendo cada vez más. Standard Oil fue la gigantesca empresa de refinación estadounidense que en las últimas décadas del siglo XIX engulló a muchos competidores a través de agresivas ofertas de adquisición utilizando sus propias acciones. Si los competidores declinaban, Standard Oil simplemente bajaría los precios por debajo de los costos de producción en el área geográfica donde operaba el competidor. Standard Oil utilizó su balance general y otros negocios de refinación rentables para subsidiar el recorte de precios, erosionando la salud de los negocios de la competencia hasta que aceptaron ser adquiridos.
Con el tiempo, Standard Oil se separó de su estrecho negocio de refinación a través de la integración vertical en el control de la logística, etcétera. Esta es exactamente la misma estrategia que Amazon actualmente está persiguiendo con la creación de su propio negocio de logística. La integración vertical garantiza que cualquier proceso comercial que no provenga del mercado y que pueda uno producir a un costo más bajo internamente, reduce los costos operativos que se utilizan para recortar aún más los precios, fortaleciendo la propia posición en los mercados finales.
Lina Khan expone argumentos sobre por qué algunos de los negocios de Amazon podrían ser vistos como una utilidad esencial para la economía y, por lo tanto, se debería permitir el acceso a ellos de forma no discriminatoria. Así es como la antigua compañía de telecomunicaciones estatal danesa se vio obligada a permitir la entrada de nuevos competidores de comunicaciones móviles en su red a precios que garantizaban la rentabilidad para los nuevos participantes en la industria. Con el tiempo, esto creó más competencia y precios más bajos. En el caso de Amazon, los precios ya son bajos y crean beneficios directos para el consumidor. Pero la pregunta más importante para los reguladores es si el costo de Amazon se está mostrando en otros lugares de la economía, compensando los efectos visibles en el comercio minorista.
Scott Galloway va más allá en una crítica antimonopolio publicada en Esquire que aboga por aumentar la regulación en Amazon, Apple, Facebook (NASDAQ:FB) y Google. Definitivamente no somos expertos en defensa de la competencia, pero nuestro objetivo con este análisis es presentar lo que creemos que es el riesgo clave para Amazon y otras grandes empresas de tecnología: los vientos están soplando en dirección de una mayor regulación. Como sabemos en la industria financiera, es un viaje largo, pero con el tiempo limitará el negocio.
La otra cara del riesgo regulatorio es obviamente un enorme poder de ganancias. Amazon generó 9,2.000 millones de dólares en flujo de caja libre en los últimos 12 meses. Mientras que muchas otras compañías en el mundo generan más en flujo de caja libre, es la trayectoria futura lo que es alucinante. Wall Street espera que Amazon incremente su flujo de caja libre hasta los 26.400 millones en 2019, lo que demuestra que la compañía ha llegado a un punto de inflexión en el que sus economías de escala ahora están generando una fuerte rentabilidad.
Como muestra el gráfico de precios que se muestra a continuación, actualmente el mercado está comprando una historia de crecimiento positiva y colocando poco peso en el riesgo regulatorio:
Precio de la acción de Amazon (cinco años, fuente: DIF Markets)