En general se considera a las curva de tipos de interés como un buen indicador de la evolución económica de un determinado país, puesto que expone las expectativas de los inversores en su conjunto sobre la marcha de la situación económica.
La cuestión es simple. Los inversores esperan un determinado rendimiento que viene determinado por los niveles de inflación. La inflación es el peor enemigo de la renta fija y a su vez está ligada al desarrollo de las condiciones económicas del país. Por consiguiente, los inversores esperarán un determinado rendimiento a un determinado plazo en función de sus expectativas sobre la evolución de la economía. Como conjunto, su consenso serán los rendimientos exigidos al mercado.
En este sentido, cabe la pena analizar las curvas de tipos entre las principales economías y poder determinar cuáles son las previsiones que el mercado espera de la situación económica.
Así mismo y llevando a cabo estas teorías, he realizado un estudio de la curva de tipos de interés de dos de las principales economías mundiales, las he contrastado con el caso español y al final muestro un punto de gran interés para los inversores.
Antes de comenzar debo resaltar que los datos han sido tomados del mercado de renta fija el día 22 de marzo antes del cierre.
Alemania
Si observamos la gráfica de tipos de interés para la primera economía de la zona euro podemos afirmar que el crecimiento es un hecho. Los tipos en el corto y medio plazo todavía tienen una rentabilidad negativa, hasta el plazo de los bonos a 8 años no cruzan el umbral de 0% de rentabilidad. Esto es una anomalía del mercado y viene marcada como fruto de las políticas de estímulo y la baja inflación de la zona euro.
El IPC armonizado de la eurozona se encuentra en una tasa interanual del 2% en febrero de 2017. Esta es la zona objetivo del Banco Central Europeo (BCE), la zona cercana al 2% (sin llegar). Recientemente, Mario Draghi aseguró que los estímulos para este 2017 están asegurados y esto no gustó demasiado a las autoridades alemanas.
Viendo la rentabilidad de su renta fija no es extraño, puesto que ofrecen rentabilidades negativas a medio plazo cuando la inflación armonizada se sitúa en el 2%. La única razón lógica que se puede concluir es que los niveles de inflación para la Unión no están estabilizados y esto debe tenerse en cuenta. Hay que vigilar de cerca los fundamentales europeos puesto que de ellos dependerán la continuidad de las políticas de estímulo.
Por lo demás no hay nada que añadir a la curva de tipos de Alemania, excepto en su corto plazo parece que la pendiente no es tan pronunciada como en el medio y largo plazo. Puede ser síntoma de que el crecimiento no será tan significativo para este año.
Estados Unidos
Los tipos en general ofrecen mayor rentabilidad y ni mucho menos en esta economía se sitúan en terreno negativo. Las políticas monetarias del gigante americano son muy diferentes, actualmente están en plena campaña de subida de tipos y esto hace que la curva de tipos lo descuente. Sólo hay que observar que el tipo de interés a 30 días se sitúa en el 0,76%, equiparable al rendimiento del bono alemán a 8 años.
El difrerencial con el bono alemán a diez años es de 199 puntos básicos, nada más y nada menos. Tras el triunfo de Donald Trump se batieron records de este diferencial, superando los 200 puntos básicos. Esto quiere decir que aunque últimamente haya remitido se encuentra en niveles históricamente altos todavía.
También se encuentra en franco crecimiento como muestra la pendiente de la curva, aún así hay que resaltar una leve diferencia. La pendiente de la curva a corto plazo se mantiene plana o con muy poca inclinación durante más tiempo que la curva alemana. Puede significar que la expansión económica alemana se produzca antes que se muestre un verdadero en el país americano.
En general se puede aseverar que dos de las economías más desarrolladas del mundo los plazos más inmediatos (para este año) no mostrarán un crecimiento muy significativo, pero que se manifestará en el corto y medio plazo. Ambas economías muestran signos de fortaleza y sus perspectivas de evolución son positivas. Muestran características muy similares.
El caso español
Es un caso mixto entre los dos vistos hasta ahora. Si nos fijamos la curva es francamente idéntica al caso de Estados Unidos. Con crecimiento previsto que se manifestará en un plazo aproximado. Sin embargo tiene las connotaciones propias de un país de la zona euro, con tipos negativos hasta el plazo de cuatro años. Lógicamente debe tener similitudes con la curva alemana, aunque con matices propios, ambas economías están bajo las directrices de la misma política monetaria.
Se observa la característica propia de la prima de riesgo, que se sitúa en 133 puntos básicos. Mientras que el diferencial con el bono estadounidense a 10 años es de 66 puntos. Además, y en esto si que coincide con Estado Unidos, un pequeño aplanamiento poco significativo en el plazo comprendido entre los 8 y 10 años. Esto puede significar unas expectativas de un crecimiento un poco más lento en el largo plazo. Aún así, como ya he dicho, el aplanamiento no es significativo. Es una pequeña desaceleración en la tendencia.
China, la gran sorpresa
Al comienzo de este artículo he comentado que había un punto interesante para los inversores y es que la sorpresa que me ha causado al ver la curva de tipos del gigante asiático no es para menos.
Es sorprendente ver que la curva está totalmente plana, con un pequeño crecimiento en el largo plazo, concretamente, en el plazo comprendido entre 10 y 15 años.
Esto se puede traducir de la siguiente manera. China tendrá una fuerte desaceleración económica. Las curvas de tipos rara vez mienten. No muestra apenas pendiente y el diferencial de los tipos a 12 meses y la deuda pública a 30 años es únicamente de 92 puntos básicos.
Es difícil determinar las causas de la desaceleración económica que puede experimentar la economía china, sin embargo el nuevo paradigma en las relaciones internacionales de Estados Unidos puede hacerse notar y tener una fuerte incidencia en este país. Las políticas exteriores de Donald Trump pueden hacer daño al crecimiento económico de China.