México: Indicadores oportunos de demanda: desaceleración en perspectiva

Esta semana se publican las ventas al menudeo y el indicador agregado de servicios del mes de octubre así como la tasa de desempleo de noviembre datos que contribuirán a delinear el comportamiento de la actividad al cierre del año. Estimamos que los indicadores de demanda interna se habrán desacelerado (ver detalle en pág. 2), e incluso no descartamos que el indicador de servicios haya caído respecto al mes previo; en ambos casos como consecuencia de la moderación en la creación de empleo formal. Además, indicadores como confianzas al consumidor, y particularmente, el subíndice de posibilidad de adquirir un bien durable, presentó en noviembre la caída más acusada desde mediados de 2009 en términos mensuales (-7.2% m/m).

Por su parte, en lo que se refiere al mercado laboral, y a la espera de lo que pase en noviembre, en octubre la tasa de desempleo pareció marcar un punto de inflexión hacia niveles algo más bajos; sin embargo, la tendencia de la proporción de ocupados en condición de subempleo, los que trabajan menos tiempo del que desearían, sigue al alza, lo que es un llamado de atención para sostener la demanda interna.

Indefiniciones en Europa, buenos datos en EEUU y Minutas Banxico en el radar

Vaivenes en el sentimiento de riesgo en la semana (falta de definiciones en la UE con posibilidad de recortes de calificación vs. datos económicos en EEUU) terminaron por imprimir un sesgo negativo en el MXN. Por su parte, las Minutas de Banxico reflejan una Junta de Gobierno con postura más neutral con deterioro en el balance de riesgos de actividad, pero divisiones sobre la evolución del balance de riesgo. Esta situación pudiera abrir oportunidades de recibir en la curva de TIIE en caso de observar repuntes de ésta.

Si bien en términos de variación trimestral esperamos que los componentes de actividad como consumo privado y el conjunto de la demanda agregada se hayan mantenido cercanos a las variaciones del trimestre previo, en términos de tendencia anual esta habrá tendido a ser menor, que los trimestres anteriores. Por su parte, consideramos que las exportaciones netas habrán tenido una aportación al crecimiento trimestral positiva, en contraste con el trimestre previo y congruente con las aun buenas tasas de exportaciones de bienes y servicios y algo menos buenas importaciones, particularmente de bienes de capital.

Inflación, 1QNov (Jueves 22 de diciembre)

Previsión: 0.36% q/q 3.69% a/a Consenso: 0.34% q/q Previo: 1..08% m/m 3.48% a/a

Desde el mes de octubre la inflación ha repuntado en términos anuales debido a factores no subyacentes primordialmente, como lo son los precios de la electricidad y de los productos pecuarios como la carne de res. Creemos que la inflación cerrará el año en torno a 3.57%, sin embargo durante la primera quincena del mes se observará un intenso repunte en términos anuales, debido a que en la misma quincena del año anterior la inflación fue anormalmente baja. Pese a lo anterior, este repunte se revertirá parcialmente durante la segunda parte del mes. La inflación subyacente se mantendrá estable en el corto plazo dado que los riesgos al alza, en la medida en que la recuperación de la economía no adquiera velocidad, parecen muy limitados. En resumen, 2011 ha sido muy positivo en términos inflacionarios a pesar de la existencia de diversos factores de riesgo, -principalmente exógenos- que se presentaron a lo largo del año. Algunos de los riesgos al alza como la depreciación del peso y choques de oferta en algunos mercados domésticos, como el del maíz, persisten, pero la ausencia de presiones de demanda evitará tensiones inflacionarias en los próximos meses.

Tasa de Desempleo, noviembre (Jueves 22 de diciembre)

Previsión: 4.9% Consenso: N.A. Previo: 4.8%

Mercados

“No habrá solución rápida” en la eurozona (Merkel) …

El sentimiento negativo en los mercados financieros continúo en la semana pasada ante la posibilidad de que S&P y Moody’s rebajen la calificación a países de la UE al no producirse medidas decisivas en la pasada reunión (8-9 Dic). Si bien dicha cumbre implicó avances para un nuevo pacto fiscal (v.gr. límites a los déficits estructurales y procedimientos cuasi automáticos de sanción ante incumplimientos), también puso de manifiesto las diferencias entre países y las dificultades que cada país tendrá para endurecer su legislación fiscal. Particularmente, se han acentuado los temores de un recorte de calificación de Francia al tener la mayor deuda (85% del PIB) entre los países de calificación similar y una alta exposición de sus instituciones financieras a la deuda de países con mayores problemas soberanos (EUR681bn según el BIS). En materia cíclica, destacaron favorablemente los datos económicos de EEUU (solicitudes de desempleo, encuestas manufacturas Fed) y de Europa (PMI). En contraste, en China sigue la perspectiva de un menor impulso económico, lo cual hace más probable un relajamiento monetario en 2012.

… lo que imprimió un sesgo negativo en la paridad cambiaria (USDMXN)

Al igual que el resto de las divisas de Latam, el MXN mostró un sesgo negativo durante la semana pasada, comportándose con volatilidad elevada en función del vaivén de noticias en Europa y datos en EEUU. A principios de la semana se incrementó la aversión ante la posibilidad de un recorte de calificación a Francia, que parcialmente se corrigió ante los datos económicos publicados en EEUU. Si bien el MXN mantiene una de las betas más elevadas entre las divisas Latam, las pérdidas de la moneda se vieron limitadas por la posibilidad e intervención cambiaria de Banxico. Esperamos que el MXN siga reaccionando en mayor proporción a factores de carácter global y fluctúe en un rango semanal de 13.62 a 13.88.

Minutas Banxico: postura más neutral pero riesgo sobre crecimiento dominan

Las minutas reflejan que la postura monetaria se mantiene neutral con un fuerte sesgo a la debilidad económica y que existen nutridas discusiones sobre el rumbo en los balances de riesgos. Ante ello, se entiende que dejen abierta la posibilidad de movimiento de tasas en cualquier dirección. Si bien se mantienen las posibilidades de un relajamiento monetario en el 1T12, las probabilidades de hacerlo en enero son bajas. Actualmente el mercado pone en precio una pausa en 2012, incluso una subida de 25 pb debido a la volatilidad en la curva de TIIE.

A pesar de que la Junta dejó abierta la posibilidad de un incremento en el fondeo, consideramos que las perspectivas económicas no son consistentes con ello. Incluso no descartamos un deterioro en el balance de actividad por lo que pudieran abrirse posibilidades de recibir TIIE en caso de cualquier repunte en la curva.

Análisis Técnico

IPC

El IPC cierra la semana operando por debajo de promedio móvil de 30 días (36,477pts) con miras a probar un siguiente piso en el promedio móvil de 200 días, colocado en los 35,500pts. El ligero rebote de la última sesión de la semana le permite al IPC cerrar por arriba de los 36,000pts, sin embargo, para relajar la presión en el movimiento de corto plazo es muy importante que vuelva a recuperar niveles por arriba del promedio móvil de 30 días y cambiar la perspectiva a un regreso a la zona de los 36,700pts. El promedio móvil de 10 días sigue operando por arriba del promedio móvil de 30 días y, por otro lado, varias emisoras AAA han regresado a zonas de piso (Amx en promedio móvil de 200 días y Femsa, Tlevisa y Walmex en promedio móvil de 30 días), lo cual puede ayudar a que veamos esta reacción.

Rec.Anterior: La formación es favorable para el rompimiento alcista Solo nos preocuparía un cambio de sentimiento que colocara al IPC por debajo del pml de 30 días.

MXN

El dólar volvió a repuntar en la semana para colocarse por arriba de promedios móviles de 10 y 30 días, acercándose nuevamente a la zona de MXN14.00. Buen soporte en MXN13.70 donde se juntan los promedios móviles de 10 y de 30 días, así como la parte baja del canal alcista de corto plazo. En este momento la formación técnica es de alza mientras siga respetando el soporte mencionado.

Rec.Anterior: Solo un cierre por arriba de MXN13.75 nos indiaría un regreso a MXN14.00. Mantenemos piso en MXN13.50 y luego en MXN13.30.

BONO M 3ª

BONO M 3A: (rendimiento): Mantiene el movimiento de rebote y alcanza la resistencia de 5%. Podemos esperar un nuevo ajuste hacia 4.7% Si rompe 5% el siguiente techo se colocaría en 5.3%.

Rec.Anterior: Consideramos que este movimiento puede encontrar resistencia alrededor de 5%. Piso en 4.7%.

BONO M 10A

BONO M 10A (rendimiento): Rebote desde promedio móvil de 30 días. Todavía no alcanza resistencia de 6.8%. Creemos que puede llegar hasta ese nivel y detener el movimiento de alza.

Rec.Anterior: Se puede mantener hacia una primera resistencia en 6.5% y posteriormente en 6.8%. Importante cuidar el piso de 6.3%.