México: … Más datos de coyuntura

La semana que viene…
… Más datos de coyuntura ¿se mantendrá el tono positivo para el primer trimestre del año?

Esta semana Inegi dará a conocer tres datos relevantes para monitorear la fortaleza de la demanda doméstica: la Encuesta a Establecimientos Comerciales y el IGAE, ambos de enero y los indicadores oportunos del mercado laboral de febrero. Los datos de coyuntura conocidos hasta ahora elevan la estimación del PIB del 1T12 de BBVA Research respecto a la realizada hace dos meses. Esta mejora se ha producido sobre todo con la publicación de indicadores muy ligados al desempeño de la demanda externa, como la producción industrial, a la vez que el empleo formal o los indicadores de confianza de consumidores y empresas manufactureras también registran mejoría. En este escenario, será relevante comprobar si el sesgo positivo actual se mantiene con indicadores más relacionados con la demanda doméstica: el IGAE, donde será especialmente importante valorar la dinámica del sector servicios, las ventas al por menor, como variable representativa del gasto de los hogares, y la situación de empleo en el conjunto de la economía. Por otro lado, también se publicará el INPC de la 1ª quincena de marzo, para la que esperamos un crecimiento del 0.33%, lo que en términos anuales supone una inflación del 4.1% (más detalles en página 2).

La postura de Banxico favorece un MXN fuerte, pero no proporciona una excusa para una salida del rango reciente
La curva de rendimientos local resulta atractiva en virtud de que se espera una pausa de la política monetaria por más tiempo, un contexto de crecimiento positivo y una política fiscal firme. En lo que se refiere al MXN, se mantendría dentro de rangos. La postura neutral de Banxico favorece el carry y sigue alimentando las oportunidades de arbitraje entre las curvas forward y de Cetes. Asimismo, la falta de un lenguaje intervencionista presenta al MXN como más atractivo respecto a otras divisas Latam. Con todo, los riesgos a la baja proporcionan un soporte cerca de 12.50

Calendario: Indicadores
IGAE en Enero (Martes 20 de Marzo)
Previsión: 0.3% m/m (3.7% a/a) Consenso: N.A. Previo: 0.4% m/m (4. 1% a/a)

Indicadores del mercado laboral en Febrero (Viernes 23 de Marzo)
Previsión: Desempleo 4.7% PEA Consenso: N.A. Previo: 4.8% PEA
Ventas al menudeo en Enero (Viernes 23 de Marzo)
Previsión: 0.3% m/m (4.1% a/a) Consenso: N.A. Previo: -2.6% m/m (3.0% a/a)

Conocido el dato de producción industrial de enero (0.8% m/m), estimamos que el componente de servicios de la actividad podrá haberse seguido expandiendo a un ritmo similar al del mes anterior (0.2%), lo que implicaría un primer mes del año con expansión global cercana a 0.3% m/m. En este sentido, el empleo en el sector formal en los dos primeros meses del año mantuvo su ritmo de crecimiento, con buena parte de su aumento, en torno a 60% de dichos empleos, en el sector servicios. Más datos del mercado laboral vendrán con la tasa de desempleo de los dos primeros meses de 2012, que registra cierta resistencia a la caída a pesar del buen tono de la actividad y el gasto. Por su parte, las ventas al menudeo creemos que normalizarán su evolución en enero luego de dos meses atípicos, afectados por el efecto del programa “El Buen Fin” en noviembre (3.5% m/m) y la posterior caída de diciembre (-2.6%). El dato de enero ayudará a monitorear el impacto final del programa.

Inflación 1Quincena de Marzo (Jueves 22 de Marzo)
Previsión: 0.33% q/q (4.01% a/a) Consenso: .17% q/q Previo: 0.2% m/m (3. 87% a/a)
La inflación volverá al 4% en marzo, aumento debido a que los precios de las frutas y verduras, que bajaron fuertemente durante febrero, han empezado a aumentar moderadamente. Además, las tarifas públicas registrarán una contribución alcista a la tasa mensual de los precios de consumo una vez diluido el efecto de la cancelación del impuesto a la tenencia, con lo que además subirá la contribución a la inflación de su componente no subyacente.

El subyacente continuará presionado al alza en los precios de los alimentos procesados, sin embargo, los precios del resto de mercancías se beneficiarán de la apreciación del peso. Por su parte los servicios repuntarán ligeramente a tasa anual dado un efecto base desfavorable, un repunte acotado dada la holgura prevaleciente en la economía. Con todo, la inflación se mantendrá por encima de 4% en los próximos meses y al cierre del año volverá a niveles cercanos a 3.5%. Habrá que estar atentos a la posibilidad de choques alcistas en los precios de materias primas como los granos, que pudieran provocar alzas adicionales en los precios de consumo en el corto plazo. El impacto de las potenciales subidas de precios del petróleo estaría acotado por el esquema vigente de subsidios a la gasolina.

Mercados
Los flujos y los fundamentales sugieren ir largos, Mbono 10A-30A, pero preferimos esperar a mejores niveles de entrada
La curva de rendimientos local se sigue enfrentando a curvas caras y a la falta de detonadores del rendimiento a la alza. Los valores de descuento a lo largo de la curva Mbono obtenidos mediante nuestras estimaciones sugieren que el nivel de la curva se encuentra muy cercano a su fair value, con algunos plazos incluso por debajo de éste. De hecho el flujo de capitales extranjeros explica la mayor parte de los bajos niveles de rendimiento. Así, debido a la postura de política monetaria actual y a las primas de riesgo de liquidez promedio, el instrumento a 10A debería cotizarse más cerca de 6.5% que de 6.0%, resultando evidente que esta brecha no representa los objetivos de operación. Los flujos de capital y el posicionamiento se vuelven todavía más relevantes cuando los detonantes económicos y financieros parecen quedarse tras la barrera. En otras palabras: los cambios suaves y graduales en el panorama económico no lograrán que la política monetaria asuma un papel activo.

La curva de rendimientos local resulta atractiva en virtud de que se espera una pausa de la política monetaria por más tiempo, un contexto de crecimiento positivo y una postura fiscal firme. Un panorama de crecimiento ligeramente más positivo por parte de Banxico, pero con una brecha de producto que dista de estarse cerrando, junto con riesgos de inflación menores, no solo sugieren una pausa de política monetaria prolongada sino también margen para ir largos en la parte larga de las curvas. Seguimos creyendo que la parte media de la curva deberá alcanzar niveles de rendimiento más altos, dado que los actuales siguen reflejando una postura de política más acomodaticia. Por lo tanto, preferimos esperar a que los instrumentos cobren aún más atractivo para añadir posiciones largas a nuestra estrategia (sobre todo si se consideramos la volatilidad de las tasas).

La postura de Banxico favorece un MXN fuerte, pero no proporciona una excusa para una salida del rango reciente
En los últimos meses, las fluctuaciones del MXN han resultado más un factor de dirección para el sesgo de Banxico que lo contrario. En lo que va del año, el MXN se ha desempeñado mejor que la mayoría de las principales divisas al apreciarse cerca de 10.0%, lo que disipa parte de la preocupación de que la apreciación tenga un efecto en la inflación como ocurrió el año pasado cuando la moneda se depreció. La liquidez y las expectativas de una recuperación económica en México y en EE.UU. han impulsado la apreciación del MXN. Sin embargo, no se espera que estos factores sigan contribuyendo a la apreciación del MXN con la intensidad con la que lo hicieron durante el primer bimestre de 2012. Más bien, esperamos una consolidación dentro del rango actual. Los bancos centrales del mundo han moderado su sesgo suave gracias al incremento en el precio de las materias primas y a las sorpresas favorables en los indicadores económicos. Además, el equipo de análisis económico de BBVA no espera que las sorpresas positivas persistan. Esto concuerda con las expectativas de crecimiento locales señaladas por Banxico. Con ello, se mantendría al MXN dentro de rangos. La postura neutral de Banxico favorece el carry del MXN y sigue alimentando las oportunidades de arbitraje entre las curvas forward y de Cetes. Asimismo, la falta de un lenguaje intervencionista presenta al MXN como más atractivo respecto a otras divisas Latam. No obstante, los riesgos a la baja prevalecientes proporcionan un soporte alrededor de 12.50.

Análisis Técnico
IPC
El IPC prueba en la semana el importante soporte de los 37,500pts, respetándolo e iniciando un rebote. Probará nuevamente la resistencia de los 38,400pts, nivel que no pudo superar en varios intentos durante febrero. Una reacción de Amx puede ayudar a este rompimiento que colocaría como siguiente objetivo los 38,700pts (máximo histórico del IPC) y, posteriormente, los 39,300pts, resultado de proyectar los 900pts del canal lateral por arriba de los 38,400pts.
Rec.Anterior: , . Para poder considerar una señal de compra de corto plazo tiene que colocarse por arriba de estos niveles técnicos (37,900pts) y, más importante aún, por arriba de los 38,400pts, resistencia de febrero
MXN
El dólar se mantiene en la parte baja del canal lateral dentro del cual ha operado desde finales de enero. Creemos que la zona entre MXN12.50 y MXN12.60 puede ser considerada como zona de compra esperando un rebote hacia MXN12.90/13.00.

Rec.Anterior: Ha regresado a probar la zona de piso de los MXN12.60 donde creemos puede intentar un nuevo rebote. La señal de cambio de tendencia solamente la tendremos con el rompimiento alcista de MXN13.00.
BONO M 3ª
BONO M 3A: (rendimiento): Rápidamente se recupera del rompimiento de promedios de corto plazo y rebasa al alza el máximo anterior. Esto coloca como siguiente objetivo al alza en 5% al lograr rebasar el promedio móvil de 200 días.
Rec.Anterior: . Mantenemos objetivo en 5% y piso en 4.8%.
BONO M 10A
BONO M 10A (rendimiento): Aunque vuelve a colocarse por arriba d epromedios móviles de 10 y 30 días, no arroja todavía señal de entrada al operar aún por debajo de promedio móvil de 200 días (6.41%). Si rompe este nivel, podemos esperar un movimiento hacia 6.6%. Rec.Anterior: Este movimiento se puede prolongar hasta la zona de 6%