Volatilidad, desempleo EE.UU., discursos Fed: 5 claves este jueves en Bolsa
2026 I: ¿Qué puede salir bien?
La década de 2020 sigue siendo nuestro escenario base. Para 2026, aumentamos nuestras probabilidades subjetivas de esta perspectiva del 50% al 60%. Ahora nos preocupa menos un escenario de fusión/deshielo, por lo que reducimos las probabilidades del 30% al 20%. Mantenemos nuestro escenario bajista en el 20%.
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1. El escenario de crecimiento se refuerza
En nuestro escenario de base, el crecimiento real de PIB debería situarse entre el 3% y el 3,5% el año próximo, tras el aumento probable del 2,0%-2,5% de este año(Fig. 1 ). En repetidas ocasiones, Trump ha propuesto enviar cheques de "dividendos" o "reembolsos" de 2.000 dólares a los estadounidenses, financiados con los ingresos recaudados por el aumento de los aranceles sobre los productos extranjeros.
Ha especificado que estos pagos irían a ciudadanos de "ingresos bajos y medios", excluyendo explícitamente a las "personas de altos ingresos." Durante una reunión del gabinete el 2 de diciembre, Trump reiteró el plan, diciendo a los funcionarios y a la prensa que el gobierno estaría "dando un buen dividendo a la gente" en 2026 porque EE.UU. ha "tomado literalmente trillones."
El presidente no puede gastar unilateralmente los ingresos arancelarios en cheques; el Congreso debe aprobar una ley para autorizar los pagos. No se ha aprobado, ni siquiera presentado, ningún proyecto de ley en este sentido. Si el Tribunal Supremo fallara en contra de la autoridad arancelaria de la administración, la fuente de ingresos para estos cheques podría desaparecer.
Si eso ocurriera, los funcionarios de la administración afirman que tienen un plan de respaldo para recaudar ingresos mediante aranceles. Pero dado que los aranceles han aumentado el coste de los bienes duraderos importados este año, la administración puede verse obligada a reducir algunos aranceles para hacer frente a la crisis de asequibilidad.
2. La OBBBA será estimulante
La "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA), aprobada en julio de 2025, estimulará la economía en 2026 principalmente a través de una oleada masiva de devoluciones de impuestos y renovados incentivos empresariales. Como la ley se aprobó a mediados de año, pero muchos de los recortes fiscales eran retroactivos al 1 de enero de 2025, la mayoría de los trabajadores no vieron los beneficios en sus nóminas semanales. En su lugar, estos beneficios llegarán como pagos a tanto alzado cuando los estadounidenses declaren sus impuestos a principios de 2026.
La OBBBA permite a los trabajadores deducir hasta 25.000 dólares en ingresos por propinas. Hay una deducción de hasta 12.500 $ (soltero) o 25.000 $ (conjunto) para el pago de horas extras. Una nueva deducción permite deducir hasta 10.000 dólares en intereses de préstamos para vehículos de uso personal. Hay una deducción adicional de 6.000 dólares para individuos y de 12.000 dólares para parejas mayores de 65 años. Esta disposición se vendió como "eliminación de impuestos a la Seguridad Social".
El proyecto de ley restaura varias ventajas fiscales corporativas de la Ley de Recortes de Impuestos y Empleos de 2017 que estaban expirando o eliminándose gradualmente, con el objetivo de alentar a las empresas a gastar dinero en expansión en 2026. Las empresas pueden amortizar inmediatamente el coste total de los nuevos equipos y maquinaria (en lugar de repartirlo a lo largo de los años). Con ello se pretende incentivar una fuerte inversión de capital en 2026. También restablece la capacidad de las empresas para deducir inmediatamente los costes nacionales de investigación y desarrollo (con efecto retroactivo a 2025), lo que mejora el flujo de caja empresarial.
La Oficina Presupuestaria del Congreso estimó que la OBBBA impulsará el crecimiento real del PIB en un 0,4% en 2026, pasando del 1,8% al 2,2%.
3. Los Baby Boomers seguirán jubilándose y gastando sus ahorros
Los Baby Boomers tendrán entre 62 y 80 años en 2026.
Seguirán jubilándose. Gastarán los fondos de jubilación que han acumulado durante sus años de trabajo. Los Baby Boomers son la cohorte de población jubilada más numerosa y rica de la historia. Colectivamente, poseen 85,4 billones de dólares de patrimonio neto, lo que representa el 51,0% del patrimonio neto total del sector de los hogares.
Poseen 27,4 billones de dólares en renta variable y fondos de inversión. Así pues, el mercado alcista de la renta variable les está proporcionando un poderoso efecto riqueza positivo sobre su consumo.
4. El estímulo monetario debería entrar en acción
La Fed ha recortado el tipo de los fondos federales en 150 puntos básicos desde septiembre de 2024. En su conferencia de prensa de octubre, el presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró: "Ahora estamos 150 puntos básicos más cerca de neutral, sea lo que sea, de lo que estábamos hace un año."
Dio a entender que la Fed ha hecho lo suficiente para estimular la economía. No obstante, los recientes comentarios moderados de algunos funcionarios de la Fed han convencido a los mercados financieros de que se avecina otro recorte de 25 puntos básicos en el tipo de los fondos federales tras la reunión del FOMC del 9 y 10 de diciembre.
La Reserva Federal puso fin a su último programa de ajuste cuantitativo el 1 de diciembre. La decisión se anunció tras la reunión del FOMC del 29 de octubre. Este cambio marca la transición de una política de reducción activa del balance a una fase de "mantenimiento neutral". La Fed detuvo la reducción del balance en aproximadamente 6,6 billones de dólares al detener la retirada mensual de títulos del Tesoro.
En lugar de dejar que estos bonos vencieran sin reemplazarlos, como antes, la Reserva Federal comenzó a reinvertir los ingresos en nuevos valores para mantener el tamaño actual del balance.
La medida fue en gran medida preventiva, impulsada por los indicadores de que las reservas bancarias se acercaban al extremo inferior de los niveles "amplios" y los signos de tensión emergente en los mercados de financiación a un día. Esto hace pivotar a la Fed de un "viento en contra" sobre la liquidez a una postura neutral, que los analistas han señalado que tiene la intención de evitar una repetición de la agitación del mercado de repos visto en septiembre de 2019.
Milton Friedman afirmó famosamente que la política monetaria tiene un retraso largo y variable en la economía. Si es así, entonces, la última ronda de flexibilización monetaria debería impulsar el crecimiento económico en 2026.
5. El auge de la tecnología y la deslocalización deberían impulsar el auge del gasto de capital
Se prevé que las "7 magníficas" empresas (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Apple, Nvidia, y Tesla) gasten más de 500.000 millones de dólares en gastos de capital en 2026. No están obligadas por ningún compromiso oficial a gastar esa cantidad el año que viene, pero las previsiones de sus directivos a los analistas de Wall Street hasta finales de 2025 indican planes para acelerar su agresiva inversión en infraestructura de IA.
Se espera que la mayor parte del gasto proceda de las cuatro empresas que están construyendo los enormes centros de datos necesarios para la IA -Microsoft, Amazon, Alphabet (Google) y Meta-, todas las cuales han declarado explícitamente que su gasto en 2026 será probablemente superior al de 2025.
La deslocalización debería ser otra fuente de fortaleza en el gasto de capital. Los negociadores arancelarios de Trump han conseguido que gobiernos y empresas extranjeras se comprometan a construir fábricas en Estados Unidos a cambio de una reducción de los aranceles. Una página web de la Casa Blanca enumera compromisos de inversión de alto valor del sector privado "[m]ade posibles gracias al liderazgo del presidente Trump". Afirma que Trump consiguió casi 10 billones de dólares en inversiones totales estadounidenses y extranjeras.
2026 II: ¿Qué podría salir mal?
Hemos reducido las probabilidades de un escenario de derrumbe del mercado de valores del 30% al 20%, como se señaló anteriormente. Lo hacemos sobre todo porque todo el mundo se ha estado haciendo la misma pregunta en las últimas semanas: "¿Es la IA una burbuja?" La preocupación generalizada es que las elevadas valoraciones de los valores relacionados con la IA representen una burbuja que podría estallar pronto, con consecuencias bajistas para el mercado bursátil en general.
A su vez, el efecto riqueza negativo resultante probablemente deprimiría el gasto de los consumidores, desencadenando una recesión. La recesión económica se agravaría si los hiperescaladores se vieran obligados a recortar su gasto en infraestructura de IA.
La caída de los precios de las acciones a finales de noviembre se debió a estas preocupaciones, pero el mercado se recuperó rápidamente en los últimos días. El auge del gasto en inteligencia artificial sigue suscitando inquietud, pero en nuestra opinión reduce la probabilidad de que se produzca un colapso, ya que limita los múltiplos de valoración.
¿Qué más podría salir mal en 2026?
1. Los vigilantes de los bonos podrían desencadenar una crisis de deuda
Las devoluciones de impuestos y los incentivos fiscales de la OBBBA sin duda engrosarán el déficit federal en el año fiscal 2026. Los agoreros llevan mucho tiempo prediciendo una crisis de deuda soberana en Estados Unidos. ¿Podría ser 2026 el año en que finalmente acierten? Tal vez, aunque lo dudamos.
Los vigilantes de los bonos están actualmente ocupados instigando crisis de deuda soberana en Japón y el Reino Unido. El aumento de los rendimientos de los bonos en esos dos países podría presionar al alza los rendimientos en otros países con una relación deuda pública/PIB extremadamente alta. Entre ellos podría estar Estados Unidos. De hecho, el 10-year US Treasury bond yield se ha mantenido por encima del 4,00% en los últimos días, al caer los tipos de interés a corto plazo porque han aumentado las probabilidades de que la Reserva Federal vuelva a recortar los tipos el 10 de diciembre.
El año pasado, la Recorte de la Fed el tipo de los fondos federales en 100 puntos básicos de septiembre a diciembre, pero el rendimiento de los bonos subió otro tanto.
La Fed ha intentado ser menos restrictiva, pero el mercado de bonos está contrarrestando las intenciones de la Fed. No obstante, no es probable que el rendimiento de los bonos suba el año que viene, ya que el Tesoro estadounidense demostró en noviembre de 2023 que está preparado, dispuesto y capacitado para practicar el control de la curva de rendimiento financiando más deuda en el mercado de letras del Tesoro si fuera necesario para hacer bajar el rendimiento de los bonos.
2. El mercado de crédito privado podría estallar
Hasta ahora, el diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos de alto rendimiento y el bono del Tesoro a 10 años no está mostrando ningún signo de angustia. Sin embargo, los inversores bursátiles recuerdan que la Gran Crisis Financiera fue causada principalmente por problemas en el sector de las hipotecas de alto riesgo del mercado crediticio. Ahora, la preocupación generalizada se centra en el mercado de crédito privado.
No estamos tan preocupados como muchos parecen estarlo porque la Reserva Federal está relajando su política. Eso ayuda a los prestatarios de ese mercado a refinanciar sus préstamos a tipos más bajos. Además, esos préstamos están en manos de acreedores que reconocen los riesgos que asumen y tienen carteras amplias y diversificadas de este tipo de préstamos.
El impago de unos pocos reduce la tasa de rentabilidad de sus carteras. No es probable que el resultado sea un problema sistémico que desencadene una crisis crediticia y una recesión en toda la economía. Mientras tanto, seguiremos de cerca la evolución de algunos ETF de crédito privado.
3. El mercado de valores podría derrumbarse
En nuestro escenario Roaring 2020s, la economía sigue creciendo hasta el final de la década sin recesión. De ser así, el mercado alcista de acciones debería permanecer intacto. Sin embargo, no podemos descartar un escenario de fusión/deshielo como el que se produjo a finales de la década de 1990 y principios de la de 2000. Aquella experiencia demostró que un desplome del mercado bursátil puede provocar una recesión al deprimir el gasto de capital de consumidores y empresas.
4. Los consumidores estadounidenses podrían retraerse
Nuestro optimismo sobre el resto de la década se ha visto reforzado por la resistencia del PIB real y de los beneficios empresariales durante los seis primeros años de la década. Ambos siguieron subiendo hasta alcanzar máximos históricos a pesar de los numerosos desafíos.
El último reto es el débil ritmo de aumento del empleo. Los despidos siguen siendo relativamente bajos, pero encontrar trabajo es cada vez más difícil. Esto deprime la confianza de los consumidores, al igual que la crisis de asequibilidad. Hasta ahora, el gasto de los consumidores se ha mantenido extraordinariamente bien gracias al gasto discrecional de los consumidores de rentas altas y de los Baby Boomers que se jubilan, tal como habíamos previsto. Pero reconocemos que la resistencia del gasto de los consumidores se pondrá a prueba en 2026.
5. La productividad podría debilitarse
Contamos con que el crecimiento de la productividad sea fuerte durante el resto de la década. Hay escépticos, como se comenta en un artículo del Barron’ s de esta semana titulado "Productivity Is About to Slump-and AI Won’t Come to the Rescue". Creen que los recientes aumentos de productividad no son sostenibles.
Cuestionan que la IA vaya a tener un impacto significativo en la productividad a corto plazo. Advierten de que las innovaciones tecnológicas como la IA pueden reducir el crecimiento de la productividad al principio, antes de que los beneficios se acumulen años o incluso décadas después. Nosotros no cedemos: Nos mantenemos en el lado optimista de este debate.
6. China podría invadir
Taiwán, y Rusia podría invadir Europa. Las crisis geopolíticas suelen crear oportunidades de compra en el mercado bursátil. Sin embargo, si China invade Taiwán o Rusia invade Europa, se acabaron las apuestas.
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