Reunión del FOMC: la Fed extiende el periodo de incertidumbre

El FOMC decidió mantener sin cambios el rango de la tasa de Fed Funds en 0%-0.25% y mostró un tono mucho más dovish en su comunicado. El FOMC acaba de anunciar su decisión de política monetaria manteniendo sin cambios el rango de la tasa de referencia. Cabe destacar que la decisión no fue unánime, con Jeffrey Lacker votando a favor de un alza de 25pb. Al mismo tiempo, el comunicado que acompañó la decisión tuvo cambios importantes destacando un tono considerablemente más dovish al explicar la relevancia de los recientes eventos externos como un riesgo al crecimiento económico, mientras que los pronósticos macroeconómicos mostraron ajustes a la baja en los estimados de inflación y la tasa de desempleo de largo plazo, además de que se incorporaron los estimados de 2018 por primera vez. Finalmente el dot plot mostró ligeros ajustes a la baja para este año, pero los miembros del Fed siguen estimando que el inicio de la normalización de la política monetaria si será en 2015.

Descartamos octubre y vemos las mayores probabilidades de un alza en diciembre. Ante el tono considerablemente más dovish del comunicado y el hecho de que sólo un miembro votó a favor de un alza vemos una probabilidad nula de que el inicio de la normalización de la política monetaria sea en la próxima reunión del 27-28 de octubre. Consideramos que ahora las mayores probabilidades se inclinan a un alza de 25ps en el rango objetivo de la tasa de Fed Funds en la junta del 15 y 16 de diciembre, teniendo en cuenta el dot plot para este año que incorpora al menos un alza y los comentarios de los miembros del Fed, incluida la conferencia de prensa de hoy de Janet Yellen, donde destacan que es muy probable que el inicio de la normalización de la política monetaria sea en el 2015. Sin embargo, consideramos que de extenderse el periodo de volatilidad, el Fed podría retrasar esta decisión al 2016.

El comunicado que acompañó la decisión mostró un tono considerablemente más dovish, destacando los siguientes cambios:

1. Explicaron que las medidas de expectativas de inflación del mercado se han bajado, mientras que las que están basadas en encuestas permanecen estables. Esto contrasta con el párrafo incorporado en la reunión de julio donde destacaron que las expectativas de inflación del mercado permanecen bajas, mientras que las basadas en encuestas siguen estables.

2. En el tema del manejo de riesgos, se incorporó un amplio párrafo donde explicaron que: los recientes acontecimientos globales y financieros pueden restringir la actividad económica en cierta medida y es posible que generen presiones a la baja sobre la inflación en el corto plazo. Asimismo, si bien mantuvieron el párrafo donde explican que: “… el Comité espera que con el adecuado estímulo, la actividad económica se expanda a un paso moderado, con los indicadores del mercado laboral continuando su movimiento hacia niveles que el Comité considera consistentes con su mandato dual, el Comité sigue viendo los riesgos a las perspectivas para la actividad económica y el mercado laboral como casi balanceados...”. Pero agregaron que: “…estarán monitoreando los acontecimientos externos...”.

Ligeras modificaciones a los estimados macroeconómicos del Fed. Como en cada reunión de septiembre, el Fed incorpora un año más en su tabla de pronósticos macroeconómicos. En esta ocasión se incluyeron ya las proyecciones para 2018. Asimismo, se observó un cambio donde se incluye también la mediana de los estimados, mientras que antes sólo se incorporaba la tendencia central y el rango. La tendencia central elimina los tres pronósticos más altos y los tres más bajos de los participantes.

Los estimados del Fed mostraron un ajuste al alza en la tendencia central del crecimiento de 2015 de 1.8%-2.0% a 2%–2.3%, mientras que las proyecciones de crecimiento económico para los siguientes años fueron revisadas sólo marginalmente a la baja. En lo que respecta a la tasa de desempleo para 2015, se observó un cambio a la baja desde 5.2%–5.3% a 5%–5.1%, a la vez que los pronósticos de los siguientes años también se revisaron a la baja. En específico, el desempleo en el largo plazo o pleno empleo se modificó de 5%–5.2% a 4.9%–5.2%. Finalmente, las expectativas de inflación tuvieron un descenso, particularmente para el 2015, pasando de un rango de 0.6%–0.8% a 0.3%– 0.5%, mientras que la inflación subyacente estimada para este año permaneció sin cambios, y se observó una ligera modificación a la baja para 2016.

El dot plot sigue anticipando el inicio de la normalización de la política monetaria en el 2015. El dot plot muestra que los miembros del Fed sólo anticipan un alza este año desde un previo de dos incrementos estimados en el dot plot publicado en junio. Para este año un miembro votó por tasa negativa, creemos que debe de ser Kocherlakota que cabe destacar que tiene voto dentro del FOMC hasta 2017. Mientras que la trayectoria para 2016 y 2017 sigue incorporando alzas de 100pb y 125pb, respectivamente, igual que en junio. Para este año hay 7 participantes que ven un alza de 25pb, 5 que ven dos incrementos y 1 que ve tres. Cabe recordar que en junio, eran 5 para un incremento, 5 para dos incrementos y 5 para tres alzas.

Yellen destacó que la gran mayoría del FOMC ve el inicio de la normalización de la política monetaria en el 2015. En la conferencia que dio Janet Yellen, presidenta del Fed, tras la decisión de política monetaria explicó que la gran mayoría del FOMC todavía espera un alza en el rango de la tasa de Fed Funds este año. Dijo también que quieren tomarse un poco más de tiempo para evaluar el impacto de la turbulencia en los mercados y los acontecimientos internacionales sobre la economía y la inflación. Explicó que hay ligeras presiones a la baja sobre la inflación y que una mejoría adicional del mercado laboral impulsará la confianza de que la inflación regresará al objetivo.

Optimistas en nuestra recomendación de recibir la parte corta de la curva de TIIE-IRS ante un Fed más dovish. Las tasas locales reaccionaron de manera positiva este jueves a la decisión del Fed de dejar sin cambios su postura monetaria, enviando un mensaje dovish tanto en el comunicado como en los “dot plots” y en los pronósticos sobre variables macroeconómicas. Esta situación ha generado la posibilidad de que Banxico también opte por dejar sin cambios su postura monetaria el próximo lunes y sea mucho más gradual, especialmente después de que el peso en el mercado interbancario ha pasado de un máximo de USD/MXN 17.31 el 26 de agosto a USD/MXN 16.59 en estos momentos. La parte corta de la curva en México continúa siendo de las más atractivas en mercados emergentes si consideramos las alzas implícitas acumuladas que descuenta para los próximos 12 meses. En este sentido, mantenemos nuestra recomendación de recibir el IRS de TIIE-28 de 9 meses (9x1) con un nivel de entrada 3.85%, objetivo de 3.65% y stop-loss de 4.00% (actualmente operando alrededor de 3.80%). La estrategia implica una ganancia esperada de carry + roll-down de 11pb por cada mes. Para más detalles sobre esta recomendación ver: “Recomendación de inversión: Recibir derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1)” publicado el 3 de septiembre . Como resultado de lo acontecido hoy con el Fed, esta estrategia opera actualmente en 3.70% (- 10pb respecto al cierre previo). De igual manera, vemos valor en otros instrumentos de mayor duración, como es el caso del Bono M Dic’24, el cual observó un soporte importante cercano al 6.20% en días previos (nivel que identificamos como un buen punto de entrada para posiciones largas), y actualmente operando en 6.06% (-12pb) después del comunicado del Fed. En el mercado cambiario, el dólar se depreció de manera generalizada después de observar movimientos mixtos frente a EM y DM antes de la decisión, limitándose en estos momentos respecto a la reacción más inmediata. En línea con nuestras expectativas el peso mostró una elevada volatilidad, tocando hasta 16.37 como mínimo desde 16.60 por dólar para regresar ahora cerca de este último nivel, cotizando 0.2% más débil en el día en 16.58 y entre los débiles en términos relativos. Consideramos que el Fed ha ampliado el periodo de incertidumbre por lo menos hasta diciembre y que el ambiente externo seguirá limitando a nuestra moneda (también influido por otros frentes, como China y su efecto en los mercados accionarios) de una apreciación significativa. Durante toda la semana sugerimos una postura direccional neutral en el peso con un sesgo de compra antes del evento. Sin embargo y tras la decisión que mantendrá la incertidumbre entre los inversionistas, creemos que el peso respetará el rango propuesto recientemente con un soporte que habíamos localizado en 16.45 (PM 50 días) a 16.50, con el nuevo mínimo de hoy en 16.36 que aunque pudiera intentar posiblemente esté acompañado de un elevado interés de compra de dólares. Por el lado contrario, al alza el USD/MXN podría regresar hacia la zona de 16.80 y hasta 17.00 como fuerte resistencia durante las últimas semanas ante su sensibilidad a los riesgos externos, con los amplios rangos probablemente manteniéndose como un factor persistente de la operación en el corto plazo. En este contexto, cambiamos nuevamente a una postura de compras de dólares en bajas y exclusivamente para la operación intradía.