El dólar (USD) se fortaleció ayer en general sin un catalizador claro. Sospechamos que, en un entorno en el que se siguen previendo grandes recortes de la Fed, las subidas del USD no son muy sostenibles. Esperaremos al próximo salto al alza de las tasas a corto plazo del USD para respaldar un repunte del dólar. Hoy, la atención se centrará en los PMI (índice de gestores de compras) y en el Banco de Canadá, que podrían decepcionar las apuestas pesimistas.
USD: Las apuestas bajistas de la Fed frenan el repunte del dólar
El dólar repuntó con fuerza ayer, ya que el ánimo de riesgo generado por el paquete de medidas de apoyo a las acciones anunciado por Beijing se evaporó durante las horas de operación en Londres. El Hang Seng está teniendo hoy otro buen día, a pesar de que las medidas de Beijing parecen una solución de emergencia y temporal, más un tratamiento sintomático que abordar las preocupaciones económicas fundamentales.
Las acciones europeas y estadounidenses no siguieron ayer las ganancias del Hang Seng, pero también mostraron una amplia resistencia. La subida de las tasas en EE.UU. no pareció lo suficientemente grande como para justificar la rotación de las divisas europeas (EUR y GBP) de nuevo hacia el dólar. En conjunto, admitimos que el salto del dólar fue bastante sorprendente, y sin un catalizador claro, por lo que vemos margen para que la corrección del dólar iniciada durante la noche se extienda hoy.
Sin embargo, una dinámica a tener en cuenta es el impacto en los mercados de las primarias republicanas en EE.UU.. El bajo rendimiento del peso mexicano desde el comienzo de la semana puede estar indicando que los mercados están valorando una mayor probabilidad de que Donald Trump gane la presidencia después de que Ron DeSantis le apoyara. Trump ganó ayer las primarias de New Hampshire, obteniendo el 55% de los votos y arrojando serias dudas sobre el futuro de la campaña de Nikki Haley. Todo parece bastante prematuro, pero Banxico también está a punto de iniciar un ciclo de recorte de tasas -como ya comentó aquí nuestro equipo de tasas-, lo que puede contribuir a mantener el peso débil. Sin embargo, esto no debería traducirse en una dirección unidireccional para el peso, ya que aún esperamos ver una gran demanda en las caídas, sobre todo debido al atractivo del carry preservado y a nuestra opinión de una caída del dólar estadounidense.
Hoy, la atención se centrará en los índices PMI mundiales de S&P de los países desarrollados. Los mercados se han vuelto gradualmente más sensibles a esta encuesta estadounidense, aunque el ISM sigue siendo la principal referencia. Las expectativas apuntan a un ligero descenso de los PMI manufactureros (ya en zona de contracción) y a una estabilización de los servicios. No tenemos una opinión muy bajista sobre el dólar a corto plazo, pero los movimientos de ayer nos parecieron exagerados en un entorno en el que los futuros de los fondos de la Fed aún prevén recortes de 130/140 puntos base este año. Estaremos más convencidos de la sostenibilidad de un repunte del dólar a corto plazo una vez que los rendimientos del Tesoro a corto plazo den otro salto al alza (las tasas a dos años han bajado casi 10 pb desde ayer). Las renovadas apuestas de subidas de tasas en Japón están empujando a la baja al par USD/JPY esta mañana, favoreciendo una corrección más amplia del dólar que podría tener recorrido hoy.
EUR: Una nueva prueba del PMI
El par EUR/USD es alrededor de un 1.0% más barato en comparación con su valor razonable financiero a corto plazo en los niveles actuales. Normalmente, sólo las desviaciones por encima de la banda de 1,5 desviaciones estándar (+/- 1.5% para el EUR/USD) van seguidas de rápidas convergencias hacia el valor razonable. Sin embargo, creemos que el dólar subió demasiado ayer, y hay cierto margen para que el par EUR/USD vuelva a subir por encima de 1.0900 antes del anuncio del Banco Central Europeo de mañana (aquí está nuestro avance).
Al mismo tiempo, gran parte de la evolución del par dependerá de los índices PMI. Las cifras francesas y alemanas se publican antes de las cifras de toda la zona euro de esta mañana. Las expectativas son moderadamente optimistas, y se prevé que los PMI compuestos de la zona euro suban de 47.6 a 48.0, gracias a las ganancias marginales tanto en el sector servicios como en el manufacturero.
Los PMI suelen evaluarse en comparación con otros países. En el caso de la eurozona, frente a Estados Unidos y el Reino Unido. El consenso para los PMI británicos es una lectura plana de 52.1 (compuesto). Salvo sorpresa material en la impresión de la eurozona, la divergencia persistente entre los PMI contractivos (EZ) y expansivos (Reino Unido) mantendrá al par EUR/GBP presionado hoy.
CAD: El Banco de Canadá dará un giro más moderado que la Fed
El Banco de Canadá anuncia hoy su política monetaria y casi con toda seguridad mantendrá las tasas. Como comentamos en nuestro avance sobre el Banco de Canadá, la atención se centra en si el Banco está preparado para dar un giro moderado como el de la Reserva Federal.
Creemos que puede ser demasiado pronto para un cambio radical en el mensaje político. Las cifras de inflación subyacente de diciembre fueron mejores de lo esperado, con un aumento del 3.5% al 3.7% y la mediana se mantiene en un 3.6% revisado. Esto podría bastar para contrarrestar la preocupación por el enfriamiento del mercado laboral: el empleo a tiempo completo disminuyó en 25,000 personas en diciembre.
Aunque debería suavizarse el sesgo agresivo y abrirse el debate sobre los recortes de tasas, creemos que el BoC no llegará a la postura moderada expresada por la Reserva Federal en diciembre. Esperamos que el mensaje político incluya la preocupación por la senda de la inflación y la disposición a mantener una política restrictiva durante más tiempo si fuera necesario. Los mercados están valorando en torno a 110 puntos básicos la relajación del BoC en los próximos 12 meses: sospechamos que la reunión de hoy no refrendará esas expectativas, y el CAD puede encontrar cierto apoyo moderado. Aun así, esperamos que el par USD/CAD encuentre una buena demanda por debajo de la marca de 1.34.
NZD: La inflación no negociable ofrece al RBNZ un "resquicio" alcista
La inflación neozelandesa se situó en el 0.5% intertrimestral y en el 4.7% interanual, según las estimaciones publicadas durante la noche. Esta cifra es ligeramente superior a nuestras previsiones (4.6%), pero muy inferior al 5.0% previsto por el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda para este periodo. Sin embargo, el IPC no comercial fue más alto de lo esperado, un 1.1% intertrimestral, lo que ha provocado una subida de las tasas del dólar neozelandés a corto plazo. En el mercado de divisas, el par NZD/USD volvió a superar el nivel de 0.6100 tras la publicación del dato, aunque rápidamente dejó de ser negociado por factores externos.
El aumento del IPC no operable puede ser una excusa para que el RBNZ mantenga su discurso de línea dura el 28 de febrero, aunque tendrá que admitir que las presiones inflacionistas generales han disminuido y que la economía ha tenido un rendimiento inferior, por lo que cualquier promesa de subidas a largo plazo será más difícil de vender a los mercados.
La próxima publicación clave en Nueva Zelanda es el informe de empleo del cuarto trimestre, el 6 de febrero. Hasta entonces, la volatilidad del sentimiento chino y la dinámica del USD determinarán el comportamiento del dólar neozelandés. Incluso en el caso de un giro pesimista del RBNZ, nos gustan las posibilidades de una subida del NZD/USD más allá del corto plazo, ya que el dólar neozelandés se beneficia de un descenso más amplio del USD y de los recortes de tasas de la Fed. Nuestro objetivo para final de año es 0.64.
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