Fue otro día de escaso volumen de negociación. Si observamos los futuros del S&P 500, ayer se registró un volumen inferior al de la jornada previa, con algo menos de 1,1 millones de contratos negociados. Se trata de la jornada más débil desde el 26 de diciembre.
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Los volúmenes han disminuido a medida que el mercado ha ido ascendiendo, lo que no necesariamente constituye una señal negativa. Más bien, pone de manifiesto la ausencia de vendedores, en lugar de una fortaleza intrínseca del mercado. La reaparición del volumen podría presagiar el regreso de los vendedores. Esta es una consideración crucial, dado que la reducción de los volúmenes habitualmente anticipa transformaciones en la dinámica del mercado.
Ayer fue un día relativamente tranquilo hasta las 15:50, momento en el que se publicaron los desequilibrios del mercado al cierre. Este desequilibrio reflejó una compra considerable de aproximadamente 1.500 millones de dólares. En una jornada de bajo volumen, un desequilibrio de tal magnitud ejerce una influencia significativa en el cierre, lo que contribuyó a que el S&P 500 ascendiera entre 35 y 40 puntos básicos en los últimos diez minutos de negociación.
Los costes totales de financiación de renta variable del BTIC S&P 500 han experimentado una disminución considerable desde su máximo en diciembre. Los nuevos datos sobre la posición de los intermediarios primarios en los mercados de repos de renta variable revelaron una reducción en el total de valores mantenidos durante la semana que concluyó el 15 de enero, lo que está en línea con la caída de los costes de financiación de la renta variable. Esto sugiere una liquidez más débil, lo que refuerza la idea de que este rally podría ser "insostenible".
Hemos observado patrones similares, como la rápida subida del 19 de noviembre al 6 de diciembre y el repunte aún más veloz desde el 13 de enero. Sin embargo, a diferencia de los casos anteriores, este rally carece de la acumulación de apalancamiento o liquidez excesiva, lo que indica una base más débil. Si el volumen de ventas regresa, el S&P 500 podría volver a probar el nivel de los 5.875 puntos.
Los rendimientos de los bonos siguen subiendo
Los rendimientos de los bonos subieron por segundo día consecutivo, con el rendimiento del bono a 10 años del Tesoro de EE.UU. nuevamente en el 4,65% y el rendimiento a 30 años en el 4,87%. La curva de rendimiento continuó empinándose, con el diferencial entre el bono a 30 años y el bono a 3 meses en 55 puntos básicos, un nivel que ha funcionado como soporte/resistencia desde octubre de 2022.
Este cambio en la curva sugiere la posibilidad de un giro bajista, lo que podría incrementar en 100-150 puntos básicos el rendimiento a 30 años. Este escenario presupone que el ciclo de recorte de tipos de la Reserva Federal ha llegado a su fin, como señalan los contratos a futuro de letras del Tesoro a 3 meses para los próximos 12-18 meses, con los contratos a 12 y 18 meses cotizando por encima del tipo actual de las letras al contado a 3 meses.
La volatilidad implícita y los niveles de correlación se mantienen en el extremo inferior de sus rangos, con poco espacio para seguir cayendo. Si ni la liquidez ni la volatilidad están favoreciendo al mercado, no está claro qué otros factores podrían generar subidas adicionales. Cada jornada de negociación podría compararse con una historia de "elige tu propia aventura", en la que los inversores deben tomar decisiones rápidamente ante la incertidumbre del mercado, sin saber qué rumbo tomará el precio. Ayer, como en un giro inesperado de estas historias, los últimos minutos de la jornada trajeron una sorpresa.
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