Volatilidad, desempleo EE.UU., discursos Fed: 5 claves este jueves en Bolsa
No es frecuente que se produzca una oleada alcista generalizada. Las acciones, los tipos, el dólar, la volatilidad implícita, las correlaciones implícitas, el VVIX y los diferenciales de crédito de alto rendimiento CDX cotizaron al alza. Incluso los swaps del IPC terminaron al alza. El único problema, por supuesto, es que cuando todos estos indicadores suben simultáneamente, normalmente no se asocia —según mi experiencia— con una subida de los precios de las acciones; uno esperaría que las acciones bajaran.
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Pero esto es lo que ocurre en un mercado en el que hizo falta casi toda la jornada bursátil para que futuros mini del S&P 500 igualara el volumen de negociación del 3 de julio, una sesión de medio día.
A las 22:00 horas (CET), sólo se habían negociado 864.000 contratos, frente a los 751.000 del 3 de julio. Este descenso del volumen, combinado con un RSI que ahora está saliendo del territorio de sobrecompra, me sugiere que los compradores se están quedando sin impulso para impulsar este mercado al alza. Cuando el volumen regrese, como siempre ocurre, es probable que los precios sufran una corrección.
Normalmente, cuando la volatilidad implícita empieza a aumentar —como ocurrió ayer— junto con un aumento de la correlación implícita, las acciones tienden a bajar.
Cuando los diferenciales del crédito de alto rendimiento CDX empiezan a ampliarse —como ocurrió el lunes—, las acciones suelen bajar.
Se trata de una dinámica interesante: volúmenes muy bajos en el mercado de futuros, combinados con algunas pautas de negociación inusuales en las distintas clases de activos. Es difícil decirlo con precisión, pero no creo que esta tendencia actual vaya a persistir. O bien las acciones tendrán que empezar a caer, o bien los diferenciales, la volatilidad y las correlaciones implícitas tendrán que empezar a disminuir.
Estacionalmente, no sólo tiene sentido que las correlaciones implícitas dejen de caer, sino también que empiecen a subir de nuevo a medida que avanza la temporada de presentación de resultados. En este contexto, me resulta difícil creer que las correlaciones implícitas sigan bajando a partir de ahora.
También me resulta difícil creer que el VIX tenga mucho más margen de caída, dado que tanto la volatilidad realizada a 10 días como a 21 días parecen haber tocado fondo, y la volatilidad realizada a 3 meses probablemente no esté muy lejos.
Lo que también está claro es que el swap del IPC a 5 años está a punto de salir de un rango de cotización de más de dos años. Creo que un movimiento por encima del 2,6% podría ser significativo y digno de mención. Por otra parte, ya hemos visto antes cómo alcanzaba estos niveles y luego retrocedía.
El dólar parece haber superado su tendencia bajista y parece bastante alcista en estos momentos.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE:TSM) (TSM) presenta resultados el jueves, y será interesante ver no sólo sus ganancias, sino también sus declaraciones sobre los impactos de los aranceles y, lo que es más importante, el reciente debilitamiento del dólar estadounidense. El debilitamiento del dólar ha provocado un fortalecimiento del nuevo dólar taiwanés, lo que podría afectar negativamente a los beneficios de TSM, ya que la empresa presenta sus resultados en dólares taiwaneses.
Este efecto de la divisa ya es visible al comparar las acciones locales de TSM —que no han alcanzado nuevos máximos— con sus ADR cotizados en EE.UU., que sí lo han hecho. Esta diferencia refleja principalmente la debilidad del dólar estadounidense.
La volatilidad implícita de TSM no es excesivamente elevada (actualmente en torno al 60% para el vencimiento de las opciones del 18 de julio), pero podría ser lo suficientemente alta como para que, tras el informe de resultados, la delta de las opciones de compra de 220 dólares disminuya significativamente. Este descenso podría obligar a deshacer las coberturas, lo que podría hacer bajar las acciones.
Técnicamente, TSM se encuentra actualmente sobre su línea de tendencia y la media móvil exponencial de 10 días. A menos que las acciones puedan superar rápidamente los máximos del 3 de julio, es probable que se posicione para un retroceso hacia 205 dólares o posiblemente menos aún.
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