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Una cura de humildad

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Una cura de humildad
Por Juan Ignacio Marrón Chicote   |  29.11.2021 10:02
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Existen teorías de todo tipo, incluso conspirativas, para explicar las caídas del viernes. No vamos a entrar a analizar ninguna de ellas, sino la realidad observable, aunque no por ello exenta del riesgo de ser manipulada.

Echando un vistazo a la jornada del viernes de los futuros del S&P 500, podemos observar que, tras cerrar el día anterior en máximos, la sesión asiática arrancó desde el principio con fuertes caídas que no comenzaron a ceder hasta el inicio de la sesión europea, cuando se produjo una clara recuperación en algunos momentos superior al 40% de la caída. Tras la apertura de Wall Street, las ventas tomaron de nuevo el control hasta cerrar la sesión en mínimos del día. La sesión finalizó a las 19h (hora española peninsular) debido a las festividades por el Día de Acción de Gracias. Este mismo comportamiento se produjo de manera coordinada en otros índices de renta variable, así como en el crudo.

Futuro del S&P 500
Futuro del S&P 500

Por otro lado, hace una semana, se publicaba la encuesta mensual entre gestores de fondos de Bank of America-Merrill del mes de noviembre, donde sólo el 5% identificada el Covid-19 como el mayor riesgo de cola, es decir, que pudiera generar caídas superiores a tres desviaciones estándar. La burbuja de activos, China, la subida de tipos de interés por los bancos centrales y la inflación se identificaban por los gestores como opciones más probables.
Encuesta BofA entre Gestores (Noviembre)
Encuesta BofA entre Gestores (Noviembre)

¿Hasta qué punto esta caída ha pillado de improviso a los grandes inversores? Si atendemos al resultado de la encuesta de Bank of America-Merrill, que ya hemos comentado, y al Índice de Exposición de la Asociación Nacional de Gestores Activos de Inversión (NAAIM Exposure Index), es difícil justificar que los grandes gestores no hayan sido sorprendidos por las fuertes ventas que, además, se produjeron en una sesión en la que muchos de ellos se encontraban fuera de la oficina.

En particular, el NAAIM Exposure Index del miércoles 24, es decir, en la sesión previa a las festividades por el Día de Acción de Gracia, los gestores de las firmas miembro de la asociación incrementaron su exposición media al mercado hasta el 103,14%, lo que supone una posición media apalancada, algo que ocurre desde finales del mes octubre.
NAAIM Exposure Index
NAAIM Exposure Index

Por todo ello, parece que ni los inversores que previsiblemente gozan de las mejores fuentes de información, experiencia, y los mejores recursos materiales y humanos han sido capaces de anticipar lo sucedido el viernes… no es la primera vez, y tampoco será la última. En definitiva, en un año en el que la revalorización de las carteras está por encima del rendimiento medio de los últimos 20 años, y en el que el optimismo campa a sus anchas entre los inversores, la caída del viernes supone una cura de humildad para aquellos inversores -institucionales y minoristas- que, por ignorancia, soberbia o juventud, pierden el respeto a un mercado cada día más complejo.


Flujos netos de efectivo

Llevamos varias semanas alertando de la aparición de divergencias crecientes en algunos de los indicadores que seguimos semanalmente, entre los que se encuentran los flujos netos de efectivo. Pueden leer lo comentarios específicos en artículos anteriores.

Los datos de Refinitiv Lipper del pasado miércoles 24 de noviembre indicaban una salida neta de 4.100 millones de dólares de fondos de renta variable, salida de 247 millones de renta fija y una entrada de dinero en caja de 14.408 millones de dólares. Estos movimientos son consistentes con los de semanas anteriores.

En el mercado de derivados, los inversores institucionales mantienen los siguientes pesos en su cartera: 73,8% en renta variable -la más baja de todo el año-; 13,7% renta fija; y 12,1% en materias primas.


Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial

En artículos anteriores decíamos que existían también divergencias en la FRT, ya que este indicador en los índices de volatilidad no acompañaba a las continuas subidas de los índices de renta variable. Las divergencias alertan de que algo no va bien bajo la superficie, pero no son una buena herramienta de market timing per se.

Sin embargo, lo que nos gustaría mostrar en el análisis de esta semana es cómo la FRT lleva identificando debilidad en el mercado desde hace varias semanas, motivo por el que incluíamos en el análisis anterior niveles de prealerta para los principales activos sobre los que hacemos seguimiento continuo. Pues bien, analizando la fuerza de los sectores del S&P 500 a través de la FRT, se puede observar cómo el índice agregado anticipaba el riesgo de caídas próximas en el tiempo a principios del mes de septiembre, y volvió a hacerlo durante la primera semana de noviembre. Aportamos también un gráfico semanal del futuro del S&P 500 donde se indican las semanas en las que la FRT alerta de posibles caídas.
FRT Sectores del S&P 500
FRT Sectores del S&P 500

Futuro del S&P 500
Futuro del S&P 500

Existe un patrón interesante que se produce cuando el porcentaje de sectores con FRT positiva se encuentra haciendo máximos o ya los ha hecho y la FRT comienza a caer. Así ocurrió en la semana que finalizó el 3 de septiembre y en la del 5 de noviembre.

Este mismo patrón también se presenta en los sectores del Eurostoxx 600, activándose en la semana que finalizó el 12 de noviembre.
FRT de los Sectores del Eurostoxx 600
FRT de los Sectores del Eurostoxx 600

Durante la semana pasada, las fuertes ventas fueron generalizadas en todas las clases de activos, provocando caídas muy severas en su FRT. El conjunto de materias primas y de cryptos aún se mantienen en zona lateral-alcista, pero se han visto muy perjudicadas en términos de performance, igual que los índices internacionales, que están rozando la frontera entre la zona lateral-bajista y la claramente bajista. Los índices de volatilidad, como era de esperar ante movimientos de tal magnitud, vuelven a zona lateral-alcista, alertando del riesgo de continuidad de las ventas en la renta variable.
FRT por Clase de Activo
FRT por Clase de Activo

Entre las materias primas, la cesta de alimentación tiene una FRT de 14, mientras que energía y metales precisos pasan a terreno negativo.
FRT de Índices Americanos
FRT de Índices Americanos

FRT de Índices Europeos
FRT de Índices Europeos

En la renta variable, la FRT de los índices americanos es la menos perjudicada por las caídas, seguida por los índices europeos y, finalmente, por los asiáticos. El performance medio semanal de los americanos ha sido del -3,6%, mientras que el de los europeos ha sido -5,3%, y los asiáticos un -3,6%. Una semana más se cumple que los activos con FRT más fuerte tienen en términos de media un performance mejor que los más que presentan FRTs más débiles.


Actualización de los niveles críticos

Debido a los días festivos por el Día de Acción de Gracia, la información de mercado de esta semana es más limitada, por lo que los niveles críticos donde se encuentran posicionados los inversores institucionales son prácticamente los mismos que los mostrados en el análisis del lunes pasado.

Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se encuentre por encima de los niveles en los que se encuentran los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles identificados de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
Niveles Críticos
Niveles Críticos

Por ese motivo, nuestra predisposición en S&P 500 y Nasdaq sigue siendo alcista. Se vulneraron los niveles de prealerta fijados la semana pasada para Nasdaq en 16.546 y del S&P500 en 4.575, pero cerraron la semana claramente por encima de los niveles de los inversores institucionales. En el caso del Dow Jones, una vez se vulneró el nivel de prealerta en 35.400, y no encontró suelo hasta el segundo de los niveles de los inversores institucionales en 34.592.

En el caso de las materias primas, el Oro perforó el nivel de prealerta en 1.842 y no encontró suelo hasta por debajo del nivel de los inversores institucionales en 1795. Aunque es probable que se sitúe de nuevo por encima de este nivel de referencia, mientras el precio sea inferior, deben extremarse las precauciones. En la Plata ocurrió algo similar. Una vez se perforó el nivel de prealerta en 24,46, cayó hasta los 23 dólares. La predisposición no puede considerarse alcista mientras no recupere el nivel fijado en 23,8 donde se encuentran posicionados los principales inversores institucionales. En lo que respecta al Brent, tras perder los 75 dólares por barril, se desplomó hasta los 71 dólares. La predisposición sigue siendo alcista, en la medida en que los inversores institucionales se encuentran posicionales en el nivel de 57,2 dólares. Según nuestros modelos, mientras no se superen los 77,4 dólares, es posible que la volatilidad continúe en este activo.

Finalmente, las cryptos continuaron su particular proceso de corrección que, como suele ser habitual, habían iniciado unos días antes que la renta variable. Bitcoin continúa por debajo del nivel en que se encuentran los inversores institucionales, en 60.667, por lo que la predisposición es de mayor debilidad que en el caso del Ether, que no se ha acercado por ahora al nivel de los 3.621. La predisposición, por tanto, en este activo, sigue siendo alcista.

Actualizamos a continuación algunos de los niveles de prealerta que nos parecen más relevantes:

• S&P 500: la pérdida de 4.590 incrementaría significativamente el riesgo de caídas al nivel de institucionales en 4.369.
• Dow Jones: la pérdida de 34.700 incrementaría el riesgo de caídas severas; la superación de 35.340 consolidaría los mínimos de la semana pasada.
Nasdaq 100: la pérdida de 16.036 incrementaría el riesgo de caídas.
• Oro: la pérdida de 1.788 incrementaría riesgo de caídas; superación de 1.792 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Plata: la pérdida de 23,1 aumentaría el riesgo de caídas; superación de 23,69 consolidaría mínimos de la semana pasada.
Crudo Brent: pérdida de 74,32 rompe estructuras tendenciales importantes; superación de 77,4 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Bitcoin: la pérdida de 55.672 incrementaría riesgo de caídas; superación de 56.743 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Ether: la pérdida de 4.005 incrementaría el riesgo de caídas; superación de 4.362 consolidaría mínimos de la semana pasada.


¡Buena semana y buenas inversiones!

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Ivan Pena
Ivan Pena 29.11.2021 11:13
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Como siempre de gran ayuda.....el mejor resumen de la semana.Muchas gracias.
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 29.11.2021 11:13
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