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Cinco puntos clave sobre Abengoa

Por José Luis BenitoBolsa09.10.2018 09:40
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Cinco puntos clave sobre Abengoa
Por José Luis Benito   |  09.10.2018 09:40
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Aunque he dedicado gran parte de mi vida a seguir y operar en los mercados de valores como un diletante muy apasionado, siempre me he mantenido al margen de foros, tertulias y debates y es ésta la primera vez que escribo un análisis ya en el otoño de mi vida, cuando es más limitado el tiempo de vida que a uno le queda y da valor más a cada minuto que consume que a cada euro que podría ganar. Dicho esto, y tras haber dedicado 20 años de mi carrera profesional a las energías renovables, como veo que, en en la gran mayoría de los casos, la gente opina alegremente y con poco conocimiento de causa, voy a dedicar este artículo a trasladar los siguientes comentarios a la audiencia de Investing.com sobre una compañía como Abengoa, si un día fuerte, hoy desmoronada, pero con la esperanza de escapar de la muerte que muchas aves carroñeras están esperando para poder llenar sus tripas de un buen manjar.

Intentaré en este artículo aclarar algunos puntos que podrían ser de interés para la audiencia y, especialmente, para los accionistas de Abengoa (MC:ABGek) que, al fin y al cabo son quienes están asumiendo el mayor riesgo confiando en su actual equipo gestor. A tal fin, paso a exponer los siguientes puntos que pueden ayudar a aclarar ideas; como sigue:

Primero: Estructura de capital de Abengoa

Para dar una idea del despiste del personal tengo que señalar que la mejor respuesta que he leído en los foros de debate es cuando una persona, a estas alturas de la película, preguntó a los foreros que quería entender cual era la diferencia entre las acciones A y las B de Abengoa. Un forero, muy agudo y educado, le recomendó que consultase al doctor Google (NASDAQ:GOOGL). No obstante, con todos mis respetos a la aguda respuesta del forero y con el riesgo de que la gente deje de leer mi artículo por alargarme mucho, me voy a permitir explicar la estructura de capital y trasladar otras informaciones relevantes de Abengoa:

El capital social de Abengoa está constituido por dos tipos de acciones, las de la serie A y las de la serie B, con la siguiente composición:

ACCIONES TIPO A: 1.621.143.349 acciones, con un valor nominal de 0,02 euros cada una y que confieren cada una de ellas 100 votos.
.
ACCIONES TIPO B: 17.214.975.951 acciones, con un valor nominal de 0,0002 euros cada una y que confieren cada una de ellas 1 voto.

Segundo: Control de Abengoa

A fecha de hoy, no existe ningún accionista privado, fondo o entidad que controle Abengoa. Banco Santander (MC:SAN), después de desprenderse la primera semana de octubre de un 1,5% de su participación sigue siendo el primer accionista ostentando una participación a día de hoy del 3,449% del capital de Abengoa. La venta del 1,5% es consecuencia de que el objetivo de Banco Santander no es ser accionista de Abengoa, pues la entidad no se dedica a la actividad de construcción EPC de proyectos de energías renovables, sino a intentar cobrar el dinero que Abengoa le adeuda de la manera más rápida y segura posible.

Como acreedor de Abengoa, a Banco Santander no le interesa pasar del umbral del 5% de participación porque en caso de concurso podría dificultar el cobro de las deudas pendientes por conflicto de intereses al ser considerado más como accionista que como acreedor. Por este motivo, ya en el pasado noviembre de 2017 se deshizo de un 2% de su participación en Abengoa.

La venta del 1,5% de participación realizada la semana pasada ha provocado una caída muy importante de la cotización de las acciones clase A y ha dañado las carteras de todos los pequeños, medianos y grandes inversores de esta compañía, entre los que también se encuentra la Secretaría de Estado de Comercio Español con el 3,15% de participación en Abengoa.

En cualquier caso, como decía al principio, nadie tiene el control de Abengoa en el momento presente. En esta situación, es descabellado pensar que las acciones tipo A van a desplomarse el día que la CNMV permita que la cotización quede abierta hasta la diezmilésima de céntimo y la razón es muy sencilla: hay muchas compañías que podrían estar fuertemente interesadas en adquirir Abengoa si este desplome ocurre y paso a explicarlo en los puntos siguientes.

Tercero: ¿Cuánto cuesta tomar el control de Abengoa?

Para controlar esta compañía, es necesario contar con más del 50% de los derechos de votos y ello se conseguiría de la manera siguiente:

Derechos de voto de las acciones A: 1.621.143.349 acciones emitidas x 100 votos por acción = 162.114.334.900 votos
Derechos de voto de las acciones B: 17.214.975.951 acciones emitidas x 1 voto por acción = 17.214.975.951 votos
Votos totales de acciones A y B = 162.114.334.900 + 17.214.975.951 = 179.329.310.851
El control de Abengoa se conseguiría con el 50,01% de los votos = 89.843.984.739 votos.

Si dividimos esta cantidad de votos entre 100, que son los votos que ostentan las acciones A, obtendremos la cantidad de acciones tipo A que son necesarias para controlar Abengoa. Ello es 898.439.847 acciones tipo A. Para simplificar la exposición, digamos "grosso modo" que con 898,5 millones de Acciona (MC:ANA) tipo A se podría controlar Abengoa. Estos 898,5 millones de acciones tenían una valor al cierre del viernes 5 de octubre de 2018 (0,0148 euros/acción) de 13,29 millones de euros.

Si, como dice alguno, la cotización de las acciones A llegase a la diezmilésima, como autorizará la CNMV a final de mes, se podría controlar Abengoa por 132.978 euros, lo que no deja de ser algo descabellado porque la empresa es una gran ingeniería, con 14.000 trabajadores, presencia internacional en medio mundo, especialista en construir y entregar EPC/llave en mano proyectos tan demandados en el mundo actual y a futuro como son las plantas fotovoltaicas, parques eólicos, plantas termosolares, plantas de cogeneración, plantas de desalinización de agua, lineas eléctricas de alta tensión y subestaciones, etc. Es decir: si Abengoa baja a una diezmilésima cualquiera podría comprar la compañía, autonombrarse CEO/Presidente y ponerse un discreto sueldo de 300.000 euros al año para saldar su adquisición en 6 meses. Digo todo esto para que los inversores en esta compañía sean conscientes de que las acciones de Abengoa Tipo A no puede bajar a precios de saldo salvo que la compañía entre en concurso de acreedores de nuevo.

Cuarto: ¿Cómo va a Abengoa?

Aquí tengo que remarcar que la empresa está demostrando ser capaz de conseguir negocio de contratación de proyectos diversos en distintos mercados hasta el punto de agotar sus líneas de avales. Para el que no entienda del negocio, solo mencionar que los avales se utilizan para garantizar a los clientes el fiel cumplimiento de la construcción y entrega de las obras contratadas con las garantías correspondientes (los avales pueden representar un 10 o 20% del valor de la obra contratada).

Por tanto, desde el punto de vista operativo, Abengoa va como un tiro porque está demostrando día a día su capacidad de contratar, ejecutar y entregar proyectos llave en mano en distintos países del mundo. Prueba de ello es que al final del segundo trimestre de 2018 ha conseguido 87 millones de euros de EBITDA. El problema de Abengoa es, principalmente, la soga que tiene al cuello con la deuda acumulada en su balance, cuyos intereses consumen no solo estos 87 millones de beneficio operativo sino mucho más dinero hasta llegar a inducir los 100 millones de pérdidas que la compañía ha declarado en el segundo trimestre de 2018.

Para resolver esta situación la compañía está vendiendo activos porque éste es el único camino si no quiere recurrir a una ampliación de capital, que diluiría a los accionistas actuales reduciendo el valor de sus acciones y que le costaría mucho conseguir, pues a día de hoy es difícil que los accionistas quieran acudir a la ampliación. La otra alternativa es que entre un socio fuerte con capital, "un caballero blanco" tome el control de Abengoa y sanee el balance aportando capital propio a través de una ampliación que consiga reducir la deuda existente y reestructurarla con unos intereses mucho menores que los comprometidos con los accreedores/bonistas actuales.

Quinto: ¿A quién puede interesar Abengoa?

La empresa puede interesar a mucha gente. Pondré un ejemplo concreto para que ello se entienda, pero me abstendré de dar nombres para evitar herir susceptibilidades. Un claro ejemplo serían compañías propietarias de activos renovables en operación como parques eólicos, fotovoltaicos, plantas termosolares etc. Estas compañías gozan de un "cash-flow" recurrente, es decir de unos ingresos derivados de la venta de electricidad que generan y que son más o menos constantes a lo largo de los años de vida en operación de los activos de su propiedad (normalmente 20-25 años), lo cual les permite devolver la deuda contraída para construirlos y obtener uno beneficios aceptables si no han cometido errores en la selección y ejecución de sus proyectos.

Para estas compañías, Abengoa aportaría un tipo de negocio muy atractivo, pues generaría un cash-flow no recurrente a corto plazo derivado de los beneficios obtenidos en la contratación y venta de cada uno de los proyectos que ejecutase. A mayor desarrollo del negocio e incremento de ventas, mayor "cash flow". No quiero decir nombres, pero hay muchas compañías solventes que están en esta situación y no dejarán que se escape Abengoa si pueden tomar el control por cuatro perras.

Conclusión

Es altamente probable que, antes o después, alguien intente tomar el control de Abengoa y ello sería francamente fácil comprando acciones clase A a los precios actuales. La otra posibilidad es que no aparezca el caballero blanco y que al final los acreedores/bonistas terminen quedándose con la compañía después de un largo periodo de asfixia.

En esta situación, yo desaconsejaría a los minoristas continuar vendiendo en pánico como ha ocurrido en las últimas dos semanas. La salida de Banco Santander no debe atemorizar al minorista que ya ha tenido el valor de invertir en Abengoa. De hecho, el mercado ha sido capaz de absorber el 1,5% del papel que ha soltado Banco Santander sin llegar al precio de la centésima que todos los foreros apabullados por la descarga de la entidad están comentado en diversas audiencias.

Personalmente, si fuese analista, a los precios actuales, aconsejaría una compra fuerte de acciones Tipo A e ir acumulando. Ojo, mis comentarios no son válidos para las acciones Tipo B, que no facilitarían el control de la sociedad y sobre las cuales no existirá interés hasta que ABENGOA empiece a generar beneficios económicos y pueda repartir dividendos, lo cual se fía para largo.

AVISO IMPORTANTE: Mi artículo solo incluye una opinión sobre un valor volátil de alto riesgo y en ningún momento pretende motivar o incentivar la inversión o desinversión en el mismo. Los análisis, comentarios, opiniones recogidos en el mismo son subjetivos y meramente informativos, formativos u orientativos, no pudiendo ser considerados como recomendaciones personalizadas de inversión ni asesoramiento profesional, siendo el inversor el que deberá valorar, asumir el riesgo y tomar la decisión sobre su inversión, y en ningún caso son vinculantes de responsabilidad al resultado económico que de su uso resultara por quienes las pusieran en práctica.

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pepe perez
pepe perez 18.10.2018 18:14
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excelente artículo. El caso de Abengoa es distinto del de DIA aunque aquí también quedaron en su momento pillados grandes bancos 2expertos" por el lado de la deuda..Solo el tiempo dirá si el negocio sale a flote o peta como cualquier otro
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DANIEL MARTINEZ
DanielMartinez 09.10.2018 19:44
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Muy buen articulo y visión de la compañía. Creo que con la experiencia de gente como usted muchos jóvenes podemos aprender cosas nuevas y formarnos en todos los sentidos; Gracias José Luis.
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José Luis Benito
José Luis Benito 09.10.2018 18:29
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Respuesta del autor
Comentario del escritor del artículo a la audiencia:..FE DE ERRATAS: aunque creo que se sobrentiende al leer el artículo  en su totalidad, en el punto tercero del mismo se escriben por error las palabras "Acciona Tipo A (MC:ANA)"   en lugar de "Acciones tipo A", que era el texto que quería redactar el autor.
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Daniel Castrillejo
Daniel Castrillejo 09.10.2018 12:32
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Se olvida usted en su análisis de la compañía de un detalle muy interesante que aporta valor a los títulos B. En cado de superar un 30% del control de la compañía el interesado debería lanzar una OPA por el 100% que según los estatutos de la compañía incluirá a los títulos B al mismo precio que los A. Lo cual llevaría a que el control de la compañía costara mucho más dinero de el que expone en su hipótesis.
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Gonzalo Garcia
Gonzalo Garcia 09.10.2018 11:27
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Excelente artículo, gracias porque hay alguien que me ha aclarado la situación de Abengoa y no como en los foros que lo único que se hace es una mala lectura de la actual situación en la que se encuentra la empresa.
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gabriela tallada
gabriela tallada 09.10.2018 10:21
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correcto, excepto que bastaria con el 20% de los derechos de voto, puesto que en la ultimas 3 juntas de accionistas el quórums no ha llegado al 20% (18% en la ultima de 2-10). Por tanto, a los precios actuales de las acciones A con 2,5 millones bastaría para tomar el control del consejo
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