Los mercados financieros occidentales confrontan esta semana, además de una agenda macro muy intensa, dos factores que pueden determinar su tendencia a corto plazo: la reunión del cártel de la OPEP el próximo miércoles y el referéndum constitucional italiano el domingo 4 de diciembre. Esperamos que estos dos factores mencionados mantengan en tensión en los próximos días tanto los mercados de renta variable europeos, como los de bonos y los de divisas. Además, no descartamos que terminen por impactar negativamente en los estadounidenses, los cuales hasta ahora se han mantenido al margen en su “burbuja”, “celebrando” los resultados electorales.
En este sentido, comentar que en las semanas posteriores a la victoria de Donald Trump y del partido republicano en las elecciones presidenciales y legislativas estadounidenses Wall Street ha subido con fuerza, propiciando que sus cuatro principales índices, el Dow Jones, el S&P 500, el Nasdaq Composite y el Russell 2000 hayan alcanzado reiteradamente nuevos máximos históricos – el viernes los cuatro volvieron a cerrar al nivel más alto de su historia-. Sin embargo, las principales bolsas europeas se han comportado mucho peor en términos relativos, con las de la periferia del euro, concretamente la italiana y la española, quedando sensiblemente rezagadas. También en los mercados de bonos soberanos se ha podido observar un incremento generalizado de las rentabilidades –también ha ocurrido en EEUU- por las ahora mayores expectativas de inflación como consecuencia de las políticas fiscales expansivas que pretende implementar Trump. No obstante, los bonos periféricos lo han vuelto a hacer peor que los del resto de principales economías de la Eurozona en este periodo de tiempo, lo que ha conllevado un significativo incremento de las primas de riesgo, algo de lo que no se “ha salvado” ni Francia. Todo ello entendemos que es consecuencia del “riesgo político” que perciben los inversores en la Zona Euro, con el referéndum italiano como principal exponente del mismo, como consecuencia del avance en Occidente de movimientos populistas a izquierda y a derecha que pueden terminar desestabilizando algunos de los principales países de la región.
En lo que hace referencia a la consulta constitucional italiana, convocada por el Gobierno del primer ministro Renzi, barajamos cuatro escenarios con impactos desiguales en los mercados:
A. el Gobierno saca adelante la consulta (victoria del “sí”), lo que creemos que provocará una fuerte reacción alcista en las bolsas europeas, especialmente en la italiana y española, con el sector bancario a la cabeza de estas alzas. Igualmente, los bonos periféricos corregirán gran parte de su caída reciente, lo que reducirá las primas de riesgo de estos países. Finalmente, el euro recuperará algo del terreno perdido frente al dólar;
B. los italianos rechazan las propuestas de Renzi para modificar la Constitución (vence el “no” en el referéndum) pero el primer ministro decide “desdecirse” y no dimite. En los últimos días, varios de sus ministros le han instado a permanecer en su cargo sea cuál sea el resultado del referéndum, aduciendo a los importantes retos a los que se enfrenta Italia y la Zona Euro en 2017, que requieren de estabilidad política para afrontarlos. En este caso y en principio, los mercados bajarán y posteriormente tendrán una reacción sólo moderadamente positiva, ya que la presión sobre el Gobierno de Renzi será a partir de ese momento grande, ya que la oposición en bloque pondrá en duda su “legitimidad”;
C. vence el “no” en la consulta y Renzi presenta su dimisión al presidente de la República Italiana, Sergio Mattarella, el cual decide no aceptarla aduciendo que Italia no puede desestabilizarse en esos momentos ni convocar nuevas elecciones generales ya que la nueva ley electoral todavía no ha sido elaborada en su totalidad –falta la parte que atañe a la elecciones para el Senado-. Renzi acepta y continúa al frente del Gobierno. La reacción inmediata de los mercados será muy negativa para luego estabilizarse y posteriormente intentar recuperar parte de lo cedido;
D. vence la opción del “no”, Renzi dimite y desestima la opción de mantenerse al frente del Gobierno planteada por el presidente Mattarella. En este caso los partidos políticos italianos deberán alcanzar un acuerdo para la formación de un Gobierno de transición que termine de modificar la ley electoral y convoque nuevas elecciones. En este último escenario, tanto los mercados de renta variable, con los bancos a la cabeza, como los de renta fija y el euro corregirán con fuerza.
Nosotros, en principio, y dado lo que nos han venido transmitiendo las encuestas en las últimas semanas –todas apuntan a una victoria holgada del “no”-, vemos como más probable que se den las opciones B y C. En principio, de ser así, los mercados sufrirán, aunque posteriormente recuperarán, lo que ofrecerá algunas interesantes oportunidades de compra.
Por otro lado, y en lo que hace referencia a la reunión que el miércoles mantendrán en Viena (Austria) los países de la OPEP, decir que en los últimos días los distintos países del cártel han empezado a “mover sus fichas”. En este sentido destaca “la nueva” posición de Arabia Saudita, que HOY no acudirá a la reunión de la OPEP con varios países productores “no OPEP” con la excusa de que prefiere que los países del cártel cierren su acuerdo antes de negociar con otros productores. Además, este fin de semana el ministro de Petróleo saudita ha llegado incluso a poner en duda la necesidad de un acuerdo, apostando por que el mercado se estabilice por sí mismo en 2017. Todo nos hace pensar que ni Arabia Saudita ni el resto de monarquías del Golfo Pérsico están por la labor de asumir solas el recorte de producción, por lo que están presionando al resto de países del cártel con su “nueva” actitud. El resultado inmediato de ello ha sido la fuerte caída del precio del crudo, variable que esperamos se mantenga muy volátil hasta la reunión del miércoles y, posiblemente, tras la misma, dependiendo de si se llega o no a un acuerdo y de si el mercado considera éste como suficiente para estabilizar el mercado de petróleo. Nosotros dudamos mucho que el acuerdo, salvo sorpresa, vaya a lograr su objetivo a largo plazo. A corto, y si este es ambicioso, podría provocar un fuerte repunte del crudo hasta niveles cercanos o, incluso, superiores a los $ 50 por barril. Por el contrario, si no hay acuerdo o si éste es considerado insuficiente por los inversores, el precio del crudo podría llegar a perder los $ 40 por barril. Lo que sí es seguro es que las compañías del sector van a moverse al son del precio del crudo en las próximas semanas con un evidente impacto en los principales índices bursátiles occidentales.
Por último, señalar que aparte de los dos factores mencionados, los inversores dispondrán esta semana de múltiples referencias macro, entre las que destacaríamos MAÑANA (T:9202) la publicación de la segunda estimación del PIB de EEUU del 3T2016; el jueves de los índices adelantados de actividad de los sectores de las manufacturas, correspondientes al mes de noviembre; y el viernes los datos de empleo estadounidenses del mes de noviembre. Todas estas cifras creemos que servirán para confirmar que las economías desarrolladas están afrontando el último trimestre del año en gran forma, lo que creemos que condicionará las decisiones que en materias de política monetaria adoptarán tanto el BCE (creemos que salvo que se desate una fuerte crisis en los mercados tras el referéndum italiano no hará nada en su reunión de la semana que viene) como la Reserva Federal (Fed), que estamos convencidos aprovechará “la venta” que se le ha abierto para subir sus tasa de interés oficiales cuando se reúna a mediados del próximo mes su Comité de Mercado Abierto (FOMC).
Por tanto, los mercados financieros occidentales afrontan a partir de HOY una semana compleja, en la que creemos que no estaría de más cubrir algunas posiciones largas de cara a lo que pueda acontecer tanto el miércoles, en la reunión de la OPEP, como el domingo en el referéndum constitucional italiano.