A dos semanas de la definición de la carrera presidencial, el tema de la semana ha sido el plan propuesto por la oposición en materia cambiaria. Más precisamente, uno de los referentes económicos de Cambiemos (Alfonso Prat Gay) habló del levantamiento del "cepo" y la unificación de los tipos de cambio.
Tras conocerse los resultados de la elección, los bonos dollar-linked han mostrado unaperformance significativamente mejor a los bonos cortos en dólares:
Variación Bonos Soberanos Post-Elecciones
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bolsar.com
Ahora bien, ¿qué nos dice este comportamiento del mercado?
Como sabemos los bonos dollar-linked pagan interés y capital en dólares convertidos a pesos al tipo de cambio de la fecha de pago. Por lo tanto, su valor en dólares depende significativamente del nivel de brecha cambiaria entre el dólar de mercado y el dólar oficial.
A continuación suponemos cuatro escenarios respecto a la brecha cambiaria (definida en este caso como la diferencia porcentual entre el dólar implícito en los bonos dolarizados o contado con liquidación y el tipo de cambio oficial), que actualmente es del 46%.
- Unificación de los tipos de cambio, con nivel de brecha cero. En este caso, al momento de pago con los pesos se podrían adquirir los dólares equivalentes en el mercado de cambios.
- Salida gradual del cepo y por lo tanto disminución gradual de la brecha. Suponemos brecha promedio del 10% para 2016, 5% para 2017 y 0% para 2018.
- Salida gradual del cepo y por lo tanto disminución gradual de la brecha. Suponemos brecha promedio del 20% para 2016, 10% para 2017 y 0% para 2018.
- Desdoblamiento cambiario transitorio, y aumento transitorio de la brecha. Suponemos brecha promedio del 50% para 2016, 25% para 2017 y 10% para 2018.
En el siguiente cuadro resumimos cuáles serían los rendimientos en USD para los tresdollar-linked soberanos y de mayor liquidez:
Rendimientos en USD según escenario de brecha cambiaria
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BCRA y Bolsar
Por lo tanto, podríamos inferir que los precios hoy de los dollar-linked descuentan un escenario de rápida salida del cepo y sin brecha cambiaria, ya que de otra manera los bonos en USD como el Bonar X (AA17) se volverían más atractivos. Además tengamos en cuenta que aún con una reducción significativa en la brecha, del 46% actual al 20% en 2016, los bonos más cortos como los Bonad 2016 y 2017 se verían afectados en forma significativa.
En consecuencia, pensando nuestra cartera de cara al ballotage, debemos considerar los posibles escenarios y entender la sensibilidad de bonos dollar-linked ante el escenario cambiario que tendremos en los próximos meses.