Invezz.com - El mes pasado marcó la primera vez desde marzo de 2022 que la Reserva Federal no aumentó las tasas de interés, y Jerome Powell optó por hacer una pausa y ver cómo evolucionan las cosas.
Si bien se espera que en la reunión del miércoles se reanude el alza con un aumento de 25 pb pronosticado con casi certeza en todo el mercado (las probabilidades implícitas en los futuros de la Fed transmiten un 99% de posibilidades para ser exactos), existe un creciente optimismo de que se acerca la luz al final del túnel.
Con la economía todavía funcionando, obstinadamente evitando la recesión que ha sido aparentemente inminente durante dieciocho meses, y la inflación cayendo hasta el 3%, muchos declaran que los tiempos difíciles han terminado y que el codiciado “aterrizaje suave” puede lograrse después de todo.
Con esto, el rally en crypto seguramente continuará, argumentan, con el gran obstáculo macro finalmente eliminado. Pero hay algunos puntos que deberían significar precaución en medio del entorno actual, que describiremos aquí.
¿Se acabó la batalla contra la inflación?
Con la cifra del IPC cayendo en cascada hasta el 3%, actualmente nos encontramos en una posición en la que, de forma un tanto increíble, la tasa de inflación general en EE.UU. es más baja que la de Japón.
A pesar de esta caída en picado del IPC, es posible que las cosas no sean tan optimistas como parecen. El número central, que elimina elementos volátiles como alimentos y energía y que la Reserva Federal suele utilizar más como un indicador, ha sido mucho más rígido. El gráfico a continuación demuestra esto, mostrando que mientras que el número principal ha caído 690 bps de 9.9% a 3% en el último año, el número central ha bajado solo 110 bps en el mismo período de tiempo, todavía en un sólido 4.8%.
En segundo lugar, la disminución de la inflación transmite una caída dramática en parte porque la métrica se captura sobre una base de doce meses. La inflación siempre iba a caer este mes, y continuará haciéndolo en los próximos meses, porque el verano pasado se registraron lecturas al rojo vivo del IPC, que ahora están saliendo del índice cuando se cotiza este número interanual del 3%.
Por lo tanto, se debe tener precaución. Definitivamente, la inflación está bajando, y mucho más rápido de lo que casi nadie hubiera pronosticado hace seis o nueve meses, pero es posible que no esté bajando tan rápido como lo haría creer la cifra principal.
El hecho de que era predecible que la inflación caería drásticamente para este mes puede demostrarse revirtiendo las probabilidades implícitas para la tasa de fondos federales del mercado de futuros y comparando estas probabilidades con lo que transmitía el mercado antes de la lectura de inflación del 3%. De hecho, el mercado actualmente espera tasas más altas que hace un mes.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, lo ha dicho. En la reunión del mes pasado, afirmó al mercado que “casi todos” los políticos de la Fed “esperan que sea apropiado subir las tasas de interés un poco más para fin de año”.
Una de las principales “preocupaciones” es el boyante mercado laboral, que sigue siendo extremadamente ajustado. Los salarios continúan aumentando y el desempleo está en 3,6%, rondando los niveles más bajos desde la década de 1960.
Si bien todas estas son buenas noticias, también ofrecen una advertencia. Sería notable escapar de la crisis inflacionaria de los últimos dieciocho meses y de las incesantes subidas de tipos sin al menos ceder un poco en el mercado laboral. Powell lo dijo él mismo el mes pasado, y señaló que “la demanda laboral aún supera sustancialmente la oferta de trabajadores disponibles”.
La década de 1970 puede estar jugando en la mente de la administración. Si bien el clima actual es único en muchos sentidos, la comparación más cercana que tenemos puede ser la década de 1970, cuando el mundo experimentó por última vez un brote inflacionario de esta escala. Durante esa década, se pensó que la inflación había sido eliminada tres veces, solo para que volviera a aumentar más agresivamente que antes. Las tasas de interés tuvieron que subirse a un sofocante 20% a medida que la inflación se incrustaba en la economía.
Nuevamente, esto no quiere decir que la situación de los años 70 se repita, pero sí demuestra cuáles podrían ser los peligros si la Reserva Federal quitara el pie del freno demasiado pronto, algo que Powell ha jurado todo el tiempo que se negará a permitir que suceda.
Rendimientos y cripto
Otra advertencia sobre el estado actual del mercado es la curva de rendimiento a la que se hace referencia con frecuencia. Uno de los indicadores de recesión a los que se recurre, su precisión a lo largo de los años ha sido notable, incluso si surge un debate en torno a su utilidad, dados los diferentes períodos de tiempo entre el momento en que la curva se invierte por primera vez y el momento en que ocurre una recesión.
Ha habido momentos en que la curva se ha invertido brevemente y no se ha producido una recesión. Más recientemente, esto ocurrió cuando se produjo una inversión muy rápida en agosto de 2019. Antes de eso, la curva también se invirtió brevemente cuando Rusia dejó de funcionar en 1998, pero nuevamente nunca llegó una recesión (la Reserva Federal recortó rápidamente las tasas).
Sin embargo, en los últimos cuarenta años, cada vez que la curva se ha invertido por un período de más de seis meses, ha seguido una recesión cada vez. El tiempo entre la inversión y la llegada de la recesión varió entre 12 y 18 meses. Hoy, la curva de rendimiento entra en su decimotercer mes de inversión. Además, el nivel de inversión es el más profundo desde 1981.
Con respecto a lo que significan todas estas advertencias para las criptomonedas, sin duda es una advertencia frente al creciente sentimiento que ha experimentado el mercado.
Por otro lado, también hay contrapuntos que pueden apuntar hacia la continuación del repunte. Por contradictorio que parezca, los activos de riesgo no siempre caen durante las recesiones (no tenemos antecedentes de criptografía durante las recesiones, dado que Bitcoin solo se lanzó después de la GFC). A menudo, en lugar de caer durante la recesión, caen antes de ella.
Tomemos como ejemplo 1989, cuando la curva de rendimiento se invirtió en enero, antes de que se produjera una recesión dieciocho meses después. Las acciones aumentaron un 27% en 1989, cayeron un 6% en 1990 y saltaron un 26% en 1991 (la recesión terminó oficialmente en junio de 1991).
Como siempre, el rendimiento pasado no es indicativo del futuro. Eso es especialmente cierto en el caso de las criptomonedas, que aún no ha experimentado una recesión y solo descubrió el concepto de política monetaria estricta por primera vez en su breve existencia el año pasado.
De todos modos, con la clase de activos cotizando tan lejos en el espectro de riesgo, el entorno macro sigue siendo clave. Un vistazo a cómo se ha negociado Bitcoin en relación con los rendimientos a continuación lo demuestra (graficando Bitcoin contra el rendimiento de dos años en un eje invertido).
El clima es, sin duda, más brillante hoy que a principios de este año. Sin embargo, a medida que términos como “moneda meme” comienzan a volver a entrar en circulación, es importante estar atento y darse cuenta de que la incertidumbre sigue siendo extrema aquí, y desconfiar de que el mercado se adelante a sí mismo.
No importa de qué manera lo mueva, la palanca más importante de la economía, es decir, la tasa de interés, está por encima del 5%, a pesar de haber pasado la última década cerca de cero. La política monetaria actúa notoriamente con un retraso, y con la inflación subyacente aún alta, la fuerte presión salarial y una curva de rendimiento profundamente invertida, es posible que aún no se haya doblado la esquina. El tiempo lo dirá, pero la precaución podría ser el nombre del juego.
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