Esperando la LTRO

La propensión por el riesgo se volvía a reafirmar en la sesión asiática cuando hoy tenemos la crucial LTRO (operación de liquidez a tres años) del BCE. Los índices regionales asiáticos se comportaban de forma desigual con el Nikkei subiendo un 0.01% en el día, el Hang Seng -0.41% (revirtiendo ganancias previas) y el compuesto de Shanghai bajando un 0.95% (récord a la baja en el USD/CNY). Tras un comienzo de sesión firme con el EUR/USD subiendo hasta 1.3486, los operadores se relajaban haciendo que el par bajara hasta 1.3465. Pero a pesar de esta ligera corrección la dirección que tomaba el dólar ha sido en general a la baja ya que la inyección de liquidez de la LTRO suele ser buena para los activos de riesgo. El par AUD/USD ha estado cotizando por encima de su rango alto de 1.0820 cuando las ventas minoristas en Australia se produjeron como se esperaban en el 0.3% intermensual.

Los mercados todavía especulan sobre la rebaja de Grecia a “impago parcial” desde CC por parte de S&P lo que provocó que el BCE anunciara que ha suspendido temporalmente la deuda griega como garantía en sus operaciones de financiación. La agencia crediticia declaraba que fue la inserción de las clausulas CAC lo que les llevo a que el cambio de estrategia se etiquetara como una reestructuración de la deuda con problemas. Con los mercados en general esperando que el canje de deuda griega pudiera provocar un acontecimiento crediticio, el camino a posiciones seguras no se ha producido. De hecho, la propensión al riesgo se ha reafirmado. Dicho esto, el ISDA todavía no ha emitido ningún dictamen en estas primeras etapas del canje de deuda griega. En Irlanda, el gobierno ha propuesto un referéndum sobre el presupuesto de la UE. Todavía no se sabe la fecha exacta de esta votación pero se espera que sea dentro de unas pocas semanas.

Desde que la puesta en práctica de los pactos fiscales ya está en vigor (ya que se necesita solo la aprobación de 12 de los 17 miembros de la eurozona) un voto en contra tendría poco impacto, provocaría una paralización de los fondos de emergencia del ESM y podría afectar sobre la voluntad de las naciones europeas en un futuro rescate sobre Irlanda. Ayer, Jordan del SNB declaraba que el franco suizo sigue “excesivamente y de forma masiva” sobrevaluado y la apreciación es una desviación de la tendencia histórica del mismo. Volvió a confirmar la voluntad de que el suelo del EUR/CHF esté en el 1.200 y señalaba que este nivel debía ser defendido “por todos los medios” y que la apreciación “no debería tolerarse”.

Para hoy lo único realmente importante es la adjudicación por parte del BCE del tercer año de la LTRO. Los mercados esperan una recaudación bruta de 450 mil millones de euros. Sospechamos que cualquier cantidad entre 350 y 550 mil millones tendría una reacción tímida pero a largo plazo esta adjudicación será positiva para la propensión al riesgo. El presidente del Bundesbank, Weidmann, declaraba que no hubo debates sobre la LTRO a tres años, por lo que los bancos necesitan llenar sus arcas hoy. Es evidente que mirando a los activos de riesgo, incluyendo los productos básicos y las acciones, el efecto indirecto de la última adjudicación del BCE ha sido muy positivo para los buscadores de riesgo.

Existe una creciente preocupación de que el dinero está siendo utilizado nada más que para financiar operaciones especulativas con una enorme masa de capital dirigiéndose al BCE todas las noches. Las declaraciones oficiales es que los bancos de depósito no son los mismos bancos que retiraron el capital sin embargo nosotros tenemos dudas sobre eso. Entre tanto los mercados estarán vigilando la subasta de bonos alemanes a 10 años y la publicación del libro Beige de la FED.