¿Ha pasado ya lo peor?

La narrativa del mercado en la que se han apoyado buena parte de las subidas de la semana pasada tuvo que ver fundamentalmente con la idea de que los bancos centrales van a reducir el ritmo de subidas de tipos en sus próximas reuniones.

Hace tan sólo dos semanas, los futuros de los Fondos Federales valoraban con una probabilidad del 96% que la Reserva Federal (Fed) aumentara los tipos de interés en 75 puntos básicos (pb) en la reunión del próximo 2 de noviembre, y en un 4% que subieran 100pb. El viernes, la probabilidad de subida de 75pb caía al 81%, en favor de la posibilidad estimada en un 19% de que el incremento sólo fuera de 50 pb.

La bipolaridad del mercado está más que diagnosticada, por lo que casarse con una retórica concreta a la larga no suele salir a cuenta para el bolsillo. Es preferible mantener una distancia suficiente que nos permita mantener la perspectiva. Desde la publicación del dato de IPC de septiembre en EE. UU., la euforia es el sentimiento dominante, hasta el punto de compensar los malos resultados de buena parte de los FAANG stocks, que no hace tanto eran los principales responsables de la revalorización de los índices y que ahora acumulan una caída media desde máximos del 44%, muy superior al 17,1% del S&P500. El porcentaje de compañías del mercado que ha acompañado las subidas de las últimas semanas es muy elevado, lo que habla de un optimismo generalizado, refrendado por dos semanas de fuertes entradas de efectivo que ya acumulan, según FactSet (NYSE:FDS) y Refinitiv Lipper, más de 40.000 millones de dólares.

¿Ha pasado ya lo peor?

Distinguir dónde terminen los hechos y dónde comienzan las opiniones no siempre es sencillo, y por eso vamos a tratar de ser lo más explícitos en este artículo, ya que es habitual vestir como argumentos técnicos opiniones subjetivas. Cuestión distinta es que los argumentos puedan estar equivocados o que los modelos, como simple representación de la realidad que son, tengan sus propias limitaciones.

Si atendemos únicamente a los hechos, veremos que el Banco de Canadá elevó en 50pb los tipos de interés, frente a la subida de 75pb descontada por el mercado. A continuación, conocimos la decisión del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) presidido por Christine Lagarde. En su rueda de presan, se mantuvo en su idea de que los tipos de interés seguirían subiendo en la Eurozona hasta que se alcance el objetivo de inflación en el 2%, lo que supondrá, en sus propias palabras “ir mucho más allá del tipo de interés neutral”. Anunció también que la decisión sobre la reducción del balance del BCE se retrasaría hasta el mes de diciembre. En el plano interpretativo, la decisión del Banco de Canadá y la relativa al Quantitative Tightening (QT) del BCE se leyeron en clave dovish por algunas casas de análisis, alimentando la narrativa mencionada al inicio.

La realidad constatable es que el último dato oficial de inflación en la zona Euro correspondiente al mes de septiembre se encuentra en el 9,9% y el tipo de interés oficial en el 2%, y que el BCE ha puesto en marcha el programa Transmission Protection Instrument (TPI) para contrarrestar posibles desórdenes en las dinámicas del mercado que pudieran amenazar la transmisión de la política monetaria por toda la zona euro, algo necesario para cumplir de forma efectiva con el mandato de la estabilidad de los precios. Los efectos de las subidas de tipos de interés en la economía tienen un desfase temporal de entre 6 y 12 meses, como prueban múltiples estudios económicos, y como ha recordado recientemente Esther George, presidente de la Reserva Federal de Kansas, por lo que la ralentización económica que estamos viendo en Europa y en EE. UU. no puede atribuirse ni directamente, ni en buena medida, a las políticas monetarias de sus bancos centrales. Por el contrario, debemos esperar que su efecto se deje ver en su máximo esplendor durante el 2023, lo que hace cada vez más probable que veamos el próximo año una recesión a ambos lados del Atlántico, incluso a nivel global, como plantea el Banco Mundial en su informe publicado el pasado 15 de septiembre que lleva por título: “¿Es una recesión global inminente?”.

Además, en todas las fases recesivas de los ciclos económicos se ha producido un empeoramiento considerable en las condiciones de acceso al crédito. Sin embargo, si tomamos como referencia el Índice de Estrés Financiero de la Fed de St. Louis, veremos que las condiciones financieras se encuentran próximos a sus niveles de máxima laxitud. Es decir, que las subidas de tipos de interés de los bancos centrales aún no se han trasladado a los mercados de deuda corporativa. Un segundo dato que lo confirma se encuentra en el diferencial entre las rentabilidades de la deuda de mejor calificación y de los bonos basura, que cotiza en el percentil 16 de los últimos 25 años, lo que denota todavía una alta complacencia en los mercados de deuda corporativa. Estos motivos, unidos al hecho de que el efecto de las subidas de tipos de interés está por verse en la economía y que la probabilidad de recesión en 2023 está aumentando—hasta aquí los datos y los argumentos en los que nos apoyamos, y nuestra opinión es la que sigue— nos hacen pensar que lo peor aún no ha pasado y que, por tanto, es probable que estemos asistiendo más a un rebote que a un cambio en la tendencia de fondo del mercado… aunque por supuesto podemos estar equivocados.


Flujos netos de efectivo

Los ETFs y los fondos de inversión son productos muy utilizados por una parte importante de la comunidad inversora, debido a su tratamiento fiscal especial y a la posibilidad que ofrecen de construir una cartera diversificada de manera muy sencilla. Por ese motivo, hacer un seguimiento de las entradas y salidas de dinero en este tipo de instrumentos suele ser un buen termómetro del interés o del miedo percibido por los inversores en cada momento.

Continúan por segunda semana consecutiva las fuertes entradas de dinero por valor de casi 22.000 millones en renta variable. En el conjunto del año, las salidas el año alcanzan los 94.081 millones de dólares.

La renta fija se mantiene prácticamente inalterada en la semana.

No se observan cambios relevantes en la composición interna de la cartera de inversores institucionales.


Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial

Este indicador es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada, así como medida efectiva de sentimiento. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.

El índice de fuerza interna de los índices de renta variable (+13) regresa con fuerza a la zona lateral-alcista. Las materias primas (+21) se aproximan a la zona alcista, y se mantienen nuevamente como la clase más fuerte. La composición interna de la clase de activos correspondiente a las cryptos (-6) ha mejorado significativamente, aunque se mantiene en zona lateral-bajista. No sería de extrañar que, de continuar el optimismo, en próximas semanas entrase en zona lateral-alcista. La FRT de los índices de volatilidad (-25) cae a zona bajista, en línea con el optimismo de los inversores de las últimas dos semanas.

Entre las familias de materias primas, el indicador de fortaleza interna de los commodities de Alimentación (+20) ha perdido el liderazgo al verse superado por Energía (+61), que ha entrado directamente a zona alcista. Metales Industriales (-16) ha empeorado ligeramente, manteniéndose en zona lateral-bajista, mientras que Metales Preciosos (+0) consigue salir del terreno negativo después de 27 semanas.

La composición interna de la renta variable se ha visto muy beneficiada del comportamiento de Norteamérica y Europa. Los índices americanos (+31) y los europeos (+33) entran en zona alcista, mientras que los asiáticos (-23) mejoran ligeramente hasta zona lateral-bajista.

El fuerte rebote experimentado por Norteamérica y Europa hace que el diferencial entre las regiones de Asia y Norteamérica se reduzca hasta el 0% desde el 4% anterior.


Seguimiento de las señales semanales de la FRT sobre el S&P500

Incorporamos esta sección para mostrar uno de los múltiples usos de la FRT. En este caso, tratamos las señales de compra y de venta que se producen cuando utilizamos la FRT como indicador de sentimiento.

Las señales de venta se producen cuando la FRT se encuentra en zona de máximos y/o cuando la práctica totalidad de las compañías y sectores se han sumado a las subidas —esto es, cuando más del 90% de los sectores del S&P500 son alcistas— y a continuación se produce un deterioro en la FRT. Consiguientemente, las señales de compra exigen que la práctica totalidad de las compañías y sectores se encuentran en tendencia bajista —cuando menos del 10% de los sectores son alcistas— y la composición interna mejora respecto de la semana anterior. Las operaciones se cierran cuando se produce un cambio en la tendencia de la FRT que ha dado lugar a la operación.

El gráfico siguiente muestra las señales que se han producido en los últimos 14 meses.

Se observa esta semana un incremento de los sectores del S&P500 que acompañan la subida —55% frente al 9% de la semana pasada—, confirmando así la fortaleza del rebote. La mejora por tercera semana consecutiva en la FRT (+7) hace que se mantenga abierta la posición de compra que comenzó el 7 de octubre. Sólo cerraríamos esta operación en caso de que la FRT cayera a niveles inferiores a los actuales , o en caso de que se produjera una señal de venta, algo esto último que está lejos de suceder.

Las cuatro señales de venta anteriores fueron seguidas por caídas medias del 8% con un drawdown del 0,4%, mientras que las tres señales de compra tuvieron una variación media del 4,8% y un drawdown máximo del 1,6%.

Actualizamos la tabla incorporando la última cotización del S&P500 que ha cerrado la semana en 3.901,06. Hasta este momento, las operaciones cerradas acumulan una rentabilidad bruta del 21,7%, mientras que la posición actual está ganando por el momento un 7,2% en las 3 semanas que lleva abierta.


Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales

Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.

Desde la pérdida de los 4.058 puntos en el S&P500, manteníamos una predisposición bajista, pero pasa a considerarse de nuevo alcista al haberse superado los 3.896 puntos, nivel de control de los inversores institucionales.

Dow Jones continúa por segunda semana consecutiva con predisposición alcista, desde que superó los 30.375 puntos.

El índice tecnológico Nasdaq también ha recuperado la predisposición alcista, al cerrar por encima de los niveles de control situados en 11.170 y 11.515.

Mientras no supere el nivel de control situado en 1.654 dólares, nuestra predisposición para el Oro sigue siendo bajista. La Plata mantiene el sesgo alcista que recuperó la semana pasada. En caso de perder los 19 dólares, la predisposición pasaría a negativa. El Brent, por su parte, mantiene la predisposición alcista mientras no pierda los 86,6 dólares.

En el mundo crypto, Bitcoin recuperaría su predisposición alcista al superar los 33.296 dólares. Ether volvió a perder la predisposición alcista al situarse por debajo de 1.706 hace cinco semanas. Esta semana ha recuperado el sesgo alcista al superar los 1.322 dólares.


¡Buenas semana y buenas inversiones!