Miren este gráfico…..
¿Y desde una perspectiva de largo plazo?
A punto de romper a la baja el punto de diferencial entre el bono/bund 10 años.
No es el nivel más bajo que lo hemos visto de forma reciente. Incluso a finales de marzo llegaba a caer por debajo de 90 p.b. aunque en esta ocasión parece más sostenible. De hecho, espero que siga recortándose durante la primera mitad del próximo año, naturalmente con la rentabilidad del bono a la baja. ¿Les parece ya baja la rentabilidad de 0.47 % del bund? Piensen que la rentabilidad del bono japonés del mismo plazo está en 0.3 %. Pero, claro, la situación de Japón es diferente a la de la zona Euro. Aunque, en mi opinión, las semejanzas han ido acrecentándose con el tiempo. No, no parece descabellado que sigan bajando los tipos de interés del bono alemán y en mayor medida también la rentabilidad de la deuda española.
Al final, la caída de las primas de riesgo europeas es el mejor reflejo del “éxito” de la política monetaria del BCE. Como también podríamos decir que la caída de las primas de riesgo a nivel internacional, incluso las emergentes hasta el momento (siempre hay excepciones), se ha debido en gran medida a las políticas de compra de activos ejecutadas por los principales bancos centrales. Una cuestión de mayor demanda frente a la oferta de papel, lo que se ha traducido en una emisión neta negativa de renta fija que ya se prolonga varios ejercicios. Resulta llamativo que estas medidas, inicialmente destinadas entre otras cosas a dar liquidez al mercado, se hayan convertido en un factor de iliquidez. Restando profundidad y distorsionando su funcionamiento.
Algunos dirán que estas bajas primas de riesgo en los mercados son también un buen ejemplo de la elevada confianza de los inversores en la actuación de los bancos centrales. De ahí mi valoración de “éxito” en el caso de la actuación del BCE. Unas condiciones financieras muy favorables, coherente con el objetivo implícito de la estabilidad financiera. Pero, por otro lado, también podríamos decir que los tipos de interés reales nulos a plazo en Europa y el aplanamiento de la curva de tipos en Estados Unidos, también con el 10 años en niveles bajos desde una perspectiva histórica, refleja una falta de credibilidad en la actuación de los bancos centrales. Al menos si consideramos que, además de la estabilidad financiera a la que me refería antes, también está propiciar tanto una recuperación económica como de la inflación. Inquietante todo esto, ¿verdad?.
Naturalmente, todo esto es temporal hasta que se consigan los objetivos perseguidos. Pero, si quieren que les diga la verdad, estos parecen cada vez más confusos. Por ejemplo, ¿cómo interpretarían los bancos centrales un repunte de los tipos de interés a plazo? De forma positiva, al reflejar la mejora de las perspectivas económicas; de forma negativa, al conllevar una amenaza para la estabilidad financiera (internacional si pensamos en los benchmark).
Con todo, no hace falta que se lo imaginen: el BOJ tuvo que retractarse hace ahora más de dos años, pasando de una valoración positiva inicial del repunte de tipos tras anunciarse el “Abenomics” a advertir de la necesidad de que se corrigiera más tarde con las bolsas a la baja y el JPY al alza. Pero, como he dicho antes, la situación de Japón es diferente a la del resto de los principales países desarrollados.
¿Cuál es el final de todo esto? Buena pregunta.