Habiendo transcurrido menos de 48 horas hábiles desde el cambio de gobierno, el tema más urgente en lo económico es sin dudas la política cambiaria, en particular respecto a las medidas que se llevarán a cabo para lograr una liberación exitosa del cepo. Los principales medios locales sugieren que la intención del nuevo gabinete económico sería liberar el cepo la semana entrante, apuntando a un tipo de cambio cercano a los 14 pesos por dólar.
Sin dudas, el tipo de cambio es la variable más atrasada de la economía y por ello los inversores buscan cobertura frente a la inminente devaluación. Por esta razón, el resto de los activos financieros (y reales) locales tienen priceado, en mayor o menor medida, un tipo de cambio muy por encima de los $9,77.
En el caso de los bonos y acciones argentinas que cotizan en el exterior, el tipo de cambio implícito es aquel conocido como contado con liquidación y que se ubica alrededor de los 15,20 pesos por dólar. Sin embargo, en el caso de los bonos dollar-linked, ¿Cuál es el tipo de cambio implícito? Está claro que no es el nivel de tipo de cambio (oficial) actual ($9,77) ya que a ese nivel la mayoría de estos bonos reflejan un TIR muy negativa. Por esta razón, la cobertura cambiaria a través de estos instrumentos está lejos de ser perfecta (de replicar el movimiento del tipo de cambio). Esto explica que en enero de 2014, tras la devaluación, los precios (que ya se habían adelantado) prácticamente no subieron, e incluso cayeron para algunos instrumentos.
Ahora bien, ¿Implica esto que los dollar-linked no tienen atractivo? Desde luego que no, pero sí que a la hora de armar la posición hay que tener claro el objetivo de la inversión. Sobre todo si tenemos en cuenta la suba de tasas en pesos, que aumenta el costo de oportunidad, y que se ubican por encima del 30% a menos de 90 días y del 38% para 180 días.
Para aquellos que busquen cobertura, los bonos más cortos serán los que mejor reflejen el movimiento del tipo de cambio. No obstante, debe tenerse en cuenta el precio que se esta pagando por la cobertura. Por ejemplo, el Bonad 2016 (AO16) cotiza a 1295 y promete pagar 101,76 dólares a octubre de 2016. Esto implica un tipo de cambio de $11,72. No obstante, si le agregamos el costo de oportunidad al que podríamos colocar los pesos por ejemplo en Lebacs (38%), el precio que estaríamos pagando es equivalente a $16,90 pesos por dólar. A continuación un análisis similar para el resto de los bonos:
Por otra parte, para los que no buscan estrictamente la cobertura dólar-peso, hay oportunidades en algunos bonos de mayor plazo, siempre y cuando se concrete la liberación del cepo y por lo tanto la unificación cambiaria. En el siguiente cuadro se exponen las TIR de los bonos dollar-linked asumiendo brecha cero, para ser comparadas con la curva en dólares de los bonos argentinos: DL_LP. En consecuencia, hay oportunidades en bonos dollar-linked, pero dada la euforia del mercado tras la suspensión del mercado de futuros es necesario ser selectivos en los instrumentos y con objetivos claros de inversión.